海外聚氨酯企业业2022Q1业绩同比均实现增长，利润增速看美强欧弱。据各公司财报，22Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+19%、+42%、+30%、+28%，EBITDA同比+17%、+8%、+44%、+40%，看营收影响因素，各公司销量同比-1%、+4%、+4%（PU板块）、+3%，价格同比+16%、+23%、+29%（PU板块）、+28%，显然各公司盈利端驱动来自于产品大幅涨价，聚氨酯需求端同比看，欧美建筑业需求依然强劲，家具、汽车等耐用品需求有所下滑，价格大幅上涨更多源于天然气、原油等大宗原材料和能源价格大幅飙升下的成本转嫁，从盈利增速看，巴斯夫、科思创经营重心在欧洲，成本压力较重心在北美的陶氏和亨斯曼更大，这点从科思创一季度提价策略无法完全覆盖成本上行已可见一斑。
科思创、巴斯夫欧洲工厂原材料和能源成本飙升，陶氏趁虚而入。据ICIS，欧洲每年近40%的天然气消费依赖俄罗斯供应，通过乌克兰、白俄罗斯-波兰、北溪1号及土耳其Turkstream四条管道进口，2021年俄罗斯管道供应总体上是有限的，2022年以来，生产商俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）过境乌克兰管道运送的天然气流量仅有五年协议约定的三分之一，相应的，据巴斯夫、科思创财报，巴斯夫在欧洲工厂的天然气成本于2021H2开始大幅上行，从2020年月均0.5亿欧元大幅提升至2021年底的月均近4亿欧元，2022Q1维持在3~4亿欧元/月，科思创也大幅上调2022年能源账单预期至20亿欧元，是2020年的近3倍（22Q1能源成本占营收比重9.6%，较2020FY高4pct），其欧洲工厂现阶段电力、天然气成本是美国、中国工厂的3~4倍和5~8倍，在此背景下，欧洲化工核心德国为摆脱对俄气严重依赖，前期搁置的由HEH建造液化天然气进口设施计划被重新提上议程，该项目若完成将满足德国15%的天然气需求，陶氏趁虚而入，通过提供其德国Stade基地港口基础设施成功入股HEH，其欧洲工厂能源成本优势将长期凸显。
环比看巴斯夫、亨斯曼和陶氏业绩指引基本持平，科思创下调预期。据各公司财报，巴斯夫22Q1EBIT利润率~12%，其预计2022年公司特殊项目前EBIT在66~72亿欧元之间，对应EBIT利润率~9%；科思创2022年EBITDA预期由25~30亿欧元下调至20~25亿欧元，预期22Q2EBITDA为4.3~5.3亿欧元（22Q1为8.06亿），二季度指引下调主要由于中国疫情封锁对亚太地区销量的影响（对应2~2.5亿欧元的EBITDA损失）；亨斯曼预期22Q2聚氨酯板块调整后EBITDA为2.1~2.3亿美元，中枢环比基本持平，其GeismarMDI分离器将于22H2开始贡献利润；陶氏上调22Q2销售额指引，扣除2.25亿美元的季度检修影响，EBITDA预期31亿美元，环比持平。
投资建议：据Gazprom和天天化工，俄罗斯近期已暂停向保加利亚和波兰供气，当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响仍未消退，欧洲TDI、MDI产能分别占全球的24%、27%，仅次于中国，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学。
风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等
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