医思健康点评报告：收购美邦体检，医疗资产整合再落一子

公司发布公告，收购连锁体检中心美邦，扩大客户基础，整合香港市场。

医疗资产整合再落一子，4125万港元收购美邦体检75%股份。医思健康将以4125万港元现金支付，收购美邦医学体检75%股份。截至21年11月底，目标公司8个月税后溢利650万港币，对应收购PE 约5.6倍（假设全年税后溢利975万港币）。美邦体检成立于2002年，旗下拥有4间体检中心、1间医疗中心及1间化验所，服务客户数十万人，客户基础广泛。体检中心拥有医院级体检化验仪器，可承担高端化、多元化检测，其生化数据结果亦通过BioRad 国际品质检定计划认证，医学检测资质较佳。

整合能力出众，业务协同性高多品牌交叉引流。此次收购后，公司将拥有6间体检中心，可全面覆盖新界、九龙及港岛地区。疫情以来，香港居民健康管理及体检意识增强。公司在推进香港体检市场整合的同时，也可通过转介及预约问诊方式，将体检客户导流至集团其他专科及健康管理部门，实现业务协同，助益业绩增长。公司自10年起完成30多宗优质品牌兼并，收购PE 多控制在10倍以下，回本周期控制在5年左右。通过集团精细化运营，赋能标的发展，多品牌运营整合能力已被充分验证。

疫后恢复业绩确定性较强，大健康生态版图格局凸显。据公司此前公告，FY22销售额超30亿港元，同比增速超35%，其中香港医疗服务业务全年+55%。公司充分挖掘客户需求，深耕香港消费医疗及医美市场，疫情之下实现逆势增长，龙头业绩确定性凸显。当前，香港疫情防控政策较为开放，已于4月21日放宽社交限制，电影院、美容院等重新营业，并恢复本地游；当地政府亦宣布在5月进一步放宽社交管控。中长期来看，若香港通关恢复，大陆游客也将再度贡献确定性业绩增量。同时，公司持续扩展大健康领域布局，强化一站式诊疗体验，新切入的宠物医疗赛道及大湾区扩张战略，亦将成为公司未来业绩增长曲线。

盈利预测及估值：公司是香港最大非医院医疗服务商及医美服务商，内生增长+外延并购，精细化运营整合医疗资产；卡位高景气优质赛道，打造高留存一站式医疗服务平台。新切入宠物医疗赛道，与已有业务交叉赋能；新发布大湾区战略，异地扩张带来增量，具备长足增长潜力。预计FY22-24公司收入为29.0/37.3/47.4亿港元，同比+39%/28%/27%；归母净利润为3.4/4.8/6.4亿港元，同比+79%/39%/33%，当前市值对应PE 26/19/14X，估值较同业存在一定提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期的风险，新店扩张不及预期的风险，监管政策变动风险，医疗及医美事故风险。

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