报告导读 2021年公司实现营业收入169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%；基本每股收益1.54元。2022年一季度，公司实现营业收入67.34亿元，同比增长127.69%；归母净利润5.21亿元，同比下降19.43%；基本每股收益0.27元。
投资要点
产能释放助销售大幅提升，盈利能力有待修复 2021年和2022Q1公司收入增幅较大，主要受益于全球动力电池需求旺盛，公司加紧产能释放实现较好销售；2021年毛利率为21.6%，同比下降7.4个百分点，原材料成本压力逐季增重，21Q4毛利率降低至17.1%，22Q1为13.8%。2021年研发费用为13.1亿元，同比增长91.5%，主要系公司组建超2000人的研发团队及实验室和中试线等支出增加。
动力电池：扩产规模宏大，上游布局深入 2021年，公司动力电池收入100.07亿元，同比增长146.25%，主要系软包三元电池新建产能持续释放，电池出货量保持增长，公司在全国装机量2.92GWh，排名第八。2021年以来公司积极扩产，包括成都50GWh（一期20GWh）、荆门152.6GWh动力储能电池及20GWh大圆柱电池、启东10GWh磷酸铁锂电池（合资厂）等，并在海外规划匈牙利基地。客户拓展不断加快，4680电池获得成都大运汽车定点，与戴姆勒、宝马、小鹏等优质车企保持紧密合作。在供应链保障上，公司与华友钴业、恩捷股份、云天化、德方纳米、贝特瑞、新宙邦等头部企业合作，布局上游资源及中游材料。
消费电池：小圆柱产能翻倍，进入一线客户供应体系 2021年消费电池收入68.76亿元，同比增长67.79%，主要系公司在圆柱电池领域积累深厚，同时三元圆柱电池产能提升满足需求。2022年4月，公司第十三工厂正式投产，建设6条全球先进高速生产线，生产效率达300ppm，圆柱电池（18系和21系）年产能扩充7.5亿只，总产能达15亿只。公司打入国际电动工具和电动两轮车高端客户市场供应链，饱满订单将为公司业绩提供支撑。
盈利预测及估值 公司是锂电池优质供应商，动力与消费板块双线并进。考虑到原材料价格上涨对公司盈利水平造成短期压力，我们谨慎下调22-23年公司归母净利润预期至32.23、55.66亿元（下调前为42.30、72.13亿元），新增24年归母净利润预期为76.18亿元，对应22-24年EPS为1.70、2.93、4.01元/股，对应PE为47、27、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格上涨、产能释放不及预期
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