啤酒板块：高端化趋势不减，期待疫后旺季复苏1） 回顾： 2021年高端化升级显著， 2022Q1啤酒龙头优势凸显。 2021年， 2021年啤酒行业成本端承压，上市酒企通过产品结构升级叠加提价落地的有效传导进行对冲，业绩实现量稳价增，同时产品结构中高档产品销量增速显著； 2022年 Q1， 1-2月份受益于春节终端需求增加，上市酒企动销情况良好，实现较高增速， 3月因部分地区疫情影响显著，现饮场所受损，消费者消费场景部分由线下转为线上，高端产品销量有所影响，总体来看， 2022年一季度龙头酒企韧性彰显， 销量增速可圈可点， 其中重庆啤酒重庆/乐堡/1664品牌一季度销量增速均实现双位数增长，华润啤酒 Q1次高端及以上产品销量增速也维持双位数高速增长。
2）展望： 4-5月受疫情影响封控区域线下消费场景受损，期待旺季疫后复苏。 2022年 4月以来， 疫情多点爆发， 啤酒销量受到冲击，华润啤酒1-4月销量同比小幅下跌， 5月环比有所改善。 酒企针对受损严重地区积极开展社区团购，配合线上渠道触达消费者，针对影响较小区域多渠道布局，尽快实现销量复苏，且啤酒行业即将进入下半年夏季旺季时段，伴随渠道恢复、消费意愿增强， 大部分上市酒企业绩增长确定性较高，此外从整体渠道反馈来看，经销商也在正常为旺季备货，我们认为疫情封控对行业有一定影响，但优势龙头酒企韧性较强，期待旺季疫后复苏。
3） 投资要点： 行业高端化趋势不减，疫后旺季有望迎来量价提升新局面，看好龙头业绩兑现。 Q1受益于春节销售，啤酒板块业绩向好， Q2由于疫情不确定性，运输范围缩减及线下消费场景受损仍会对行业产生制约，但 5月环比有所改善，整个啤酒夏季销售旺季也将是决定全年业绩能否兑现的重要节点，得益于人口经济的啤酒板块有望逐步迎来旺季回暖。展望 2022年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。建议关注重庆啤酒、华润啤酒。
? 乳制品： 疫情影响有限，龙头彰显盈利确定性整体来看， 2022年疫情影响有限，乳企积极调整策略。 妙可蓝多受益于居家烘焙需求，餐饮奶酪 C 端销售表现良好。 中国飞鹤在不同区域均未出现断货现象，并在社区设立站点，借助线上社群推动销售。 新乳业迅速调整供应链，积极发力 TO C 业务，唯品、双峰于 4月单月均取得不错增长。 2022H1及全年展望，战略清晰，不确定性下龙头优势显现。
妙可蓝多坚持“低温做精，常温做广”的策略，低温方面持续提升高端产品占比，常温方面迅速铺设渠道，同时布局餐饮奶酪片等“n”级大单品。 中国飞鹤新鲜战略实施中，积极调整渠道库存、管控价盘，全年所有产品平均目标库存 1.4倍，星飞帆目标库存 1.2倍。产品端卓睿发力超高端+，渠道端在低线城市重点推高端系列产品。 新乳业三年倍增目标有序进行中，在重点市场的市占率持续提升，提升新品销售占比，继续做大盈利能力较强的鲜奶业务容量，目标实现低温酸奶业务正增长。
投资要点： 乳制品必选属性强，龙头盈利确定性较强。疫情下乳制品终端需求逆势坚挺，供应端受损短期影响动销，但龙头展现出较强的抗风险能力。乳企反馈 2022年成本压力趋缓，将注重费用投放效率。伊利、蒙牛战略分化，妙可蓝多市场地位稳固，乳制品板块竞争格局优化，叠加龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，推荐伊利股份，蒙牛乳业，建议关注妙可蓝多。
? 风险提示： 宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。
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