稳健医疗：收购注射穿刺行业龙头，医疗并购再下一城

事件：公司发布公告，拟以自有资金 6.52亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%股权，并以自有资金1.00亿元向湖南平安医械单方面增资，交易完成后将持有标的68.70%的股权。继隆泰医疗后，公司医疗板块并购再下一城，业务范围持续拓展。

点评： 平安医械主营注射穿刺类产品，并购后加大医疗产业投资。湖南平安医械主营注射器、输液管、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类医疗器械的研发、生产和销售。公司增资前确定湖南平安医械100%股权定价为9.95亿元，对应2021年净利润PE 为11.70倍。若标的公司2021-26年扣非净利年复合增速大于等于10%，公司应当于2027年以标的公司2026年扣非净利的12倍作为估值收购剩余股份。此外公司在交割后推进平安医械为投资主体与湖南省澧县政府签订投资协议，建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等设施，总投资约7亿元，进一步扩大业务规模。

平安医械运营经验丰富，市场份额业内领先。平安医械位于湖南省常德市，成立于2010年，具有多年注射穿刺类医用耗材运营经验积累，为行业中国知名商标、国家级高新技术企业，2020年获得“第二批专精特新小巨人企业”，拥有各类医疗器械注册证39个、各类专利证书24项。2021年平安医械实现收入3.60亿元，净利润8503.26万元，业务覆盖国内与海外市场、以国内销售为主，在湖南省医院市场份额具有领先地位。

并购协同效应明显，双方强化品类、渠道、运营合作。1）品类方面，注射穿刺类是国内低值医用耗材市场最大的品类，据IBM 和医械汇研究2025年国内低值医用耗材市场规模将达2213亿元，其中注射穿刺类产品占比为28%，收购后公司将填补在此领域产品空白。2）渠道方面，平安医械在湖南省医院市场份额领先，公司建立完善的全国医院网络，服务4000多家医院、12万家药店，并覆盖海外110多个国家、大量优质欧美日客户，品牌美誉度持续提升。双方合作后将共享渠道资源，与原有医用敷料产品共同为医院等客户提供一站式定制化解决方案，推动收入增长。3）运营方面，公司具有30多年的医用耗材生产与质量管理经验，打造业内领先的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、数字化仓储和物流交付体系，收购后公司将赋能平安医械，提升产业链运营能力。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-24年EPS 预测为3.35/4.23/5.12元，目前股价对应22年18.07倍PE，估值处于较低水平。公司医疗并购项目快速落地，强化协同竞争优势，拓展收入、业绩规模。我们认为新冠疫情带来的业绩扰动逐步结束，2022Q2后公司业绩有望恢复增长，长期发展空间较大，维持“买入”评级。

风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

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