摩托车行业系列点评之十：供给受疫情影响需求保持强劲

事件概述:

据中汽协数据，2022年 4月国内 250cc+中大排量摩托车销售 3.80万辆，同比+20.5%，环比+14.3%。1-4月累计销售 11.95万辆，同比+40.5%。

分析与判断:

行业：疫情影响供给 中大排表现优于行业国内疫情影响供给，4月摩托车产销同环比下滑。受国内局部疫情多点散发带来的供应链、物流受阻影响，2022年 4月全行业摩托车产销分别完成 132.52和 139.22万辆，同比分别-31.1%和-26.2%，环比分别-18.0%和-12.3%，主流摩托车厂商（春风、钱江、隆鑫、大长江、宗申等）总体产销同环比均出现不同程度下滑。

摩托车厂商战略倾斜，中大排表现优于行业。据中汽协数据，2022年 4月国内 250cc+中大排量摩托车产销分别完成 3.11和 3.80万辆，同比分别 +1.1%和 +20.5%，环比分别 +1.3%和+14.3%。产量方面同环比微增，我们判断背后主因摩托车厂商在供应链受阻情况下优先将可获得零部件倾斜至毛利率更高的中大排量车型。销量方面 3.80万辆月销系历史单月最佳表现，体现中大排量摩托车高景气程度，5月起伴随天气转暖、疫情趋缓，预计月销将进一步提升。

预计 2022年中大排增速 40%左右，全年达到 40万+辆销量。

结 构 上 看 250cc( 不 含 )-400cc 仍 为 250cc+ 销 售 主 力 ， 但400cc(不含)-750cc 排量段增长迅速，成为拉动 250cc+销售的主要动力，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计 2022年行业增速 40%左右，全年达到 40万+辆销量，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：扰动因素改善 潜在利润弹性充裕两轮摩托车：据中汽协数据，4月 250cc 以上销量 0.22万辆，同比+14.5%，环比-61.0%，1-4月累计销售 1.58万辆，同比+116.0%。由于公司 250cc 为销售主力，若拓宽至 250cc(含)及以上口径，4月销量 0.60万辆，同比-33.7%，环比-46.6%，1-4月累计销售 2.94万辆，同比+10.3%。总体来看 4月表现弱于行业，我们判断主因公司摩托车产品以中大排量为主，相较钱江、隆鑫等同步布局小排量摩托车厂商，在应对疫情供给问题时可调 配空间相对更小，而并非因竞争能力走弱。伴随后续疫情好转，预计 5月下旬至 6月将逐步追回。

2022年春风两轮建议核心关注 450SR 新车及出口两方面增量：

1）内销方面：仿赛新车 450SR 于 4月初开启预售，对标川崎 Ninja 400，市场反馈积极，大概率爆款；

2）出口方面： 2021年、2022年 1-4月 250cc(含)及以上出口分别 2.33、1.09万辆，同比分别+227%、+179%，逐步形成海外两轮新增长极。

四轮沙滩车：据中汽协数据，4月出口 1.09万辆，同比-12.5%，环比-29.8%，1-4月累计出口 4.88万辆，同比+12.1%。

考虑到 2021年公司泰国工厂投产，但未计入中汽协销量，预计 4月公司四轮实际出口约 1.30万辆，同环比下滑仍主要受供给影响，需求端仍然保持强劲。

扰动因素 2022Q2起明显改善，潜在利润弹性充裕：

1）关税：美国总统拜登 5月 10日表示，后续可能取消对中国进口商品征收的部分关税，关税豁免预期提升；

2）汇率：人民币快速贬值，截至 2022年 5月 17日美元兑人民币汇率提升至 6.7，据我们测算美元汇率每提升 0.1有望增厚 2022利润 0.9亿元；

3）运费：全球新冠疫情影响趋缓，港口周转效率提升，据CCFI 指数，2022年 2月中旬起海运费呈现回落趋势。

钱江：持续扩充产品谱系 渠道研发合作全面升级据中汽协数据， 4月 250cc 以上销量 1.21万辆，同比+30.7%，环比+24.0%，表现优于行业，1-4月累计销售 3.09万辆，同比+36.8%。2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛 600表现持续优异；2）赛350、赛 250、闪 300S 支撑入门级排量。

渠道、研发、合作全面升级。1）渠道：深化实施 Benelli及 QJiang 渠道直营模式改革，继云南、广西、浙闽后，重点推进北京、皖苏沪、陕西、广东地区改制；2）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，预计可提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；3）合作：2021年 12月 8日公司同哈雷合资公司（浙江极晟机车）正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC 排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定隆鑫通用：据中汽协数据，4月 250cc 以上销量 0.49万辆，同比-24.0%，环比+19.6%，1-4月累计销售 1.71万辆，同比+0.7%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。2022年 3月18日，无极品牌豪华旗舰踏板 SR4MAX 正式迎来上市（350cc 大踏板），同时推出 300AC 升级款 350AC，现阶段看均存较高爆款潜质。

海外出口持续高增，2021年起伴随公司海外渠道开拓，250cc+跨骑式车型出口迎来爆发式增长，中汽协数据显示 2021年、2022年 1-4月公司 250cc 以上跨骑式车型出口销量分别2.37、0.89万辆，同比分别达+435%、+55%。

五本&新本：据中汽协数据，五本 4月 250cc 以上销量 0.21万辆，环比-15.1%，1-4月累计销售 0.72万辆；新本 4月 250cc以上销量 0.09万辆，环比-50.9%，1-4月累计销售 0.55万辆。

自 2021年 5月稳定出货以来，本田份额基本维持 10-20%区间。

对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议中大排量摩托车当前发展阶段类似 2013-2014年的 SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情爆发短期影响供给。

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