事件：上市险企披露 2022年前 4月保费数据， 累计原保费增速及对应收入排序如下：中国人保(14%至 2762亿元)、中国太保(6%至 1732亿元)、新华保险(4%至 765亿元)、中国平安(1%至 3046亿元)、中国太平(-1%至799亿元)和中国人寿(-3%至 3435亿元)。
点评：
寿险：疫情反复拖累寿险展业，低基数寿险新单降幅略有收窄，产品端聚焦储蓄型业务。 2022年 4月，寿险当月原保费增速排序如下：人保寿险及健康(71%)、新华保险(13%)、太保寿险(2%)、太平寿险(0%)、中国人寿(-2%)和平安寿险及健康险(-3%)。 疫情拖累队伍展业，头部寿险公司加大激励政策，产品端聚焦储蓄型业务。 人保健康依托于趸交保费和短期险业务拉动新单同比高增，人保寿险单月期缴新单增速自 2月以来持续扩大， 4月单月增速高达 76.9%，填补此前的期缴缺口。 4月，新华保险围绕“选才、培育、客户配置、活动管理、政策支持和科技赋能”六大方面，推出“优计划”，打造年轻化、专业化与城市化的三化队伍，并且发力银保渠道，弥补 1Q22新单缺口。国寿升级健康保险产品，并于二季度推出“尊享福”、“惠享福”两款新型重疾+两全产品组合，提供重大疾病分组多次赔付、首次重疾保障终身、健康满期可返保费等保障功能。太保寿险因同期司庆，业务基数较高，新单缺口进一步放大，与同业节奏略有差异。我们预计前 4月累计 NBV 增速为中国人寿（-15%）、平安寿险及健康险（-25%）、人保寿险（-40%）、太保寿险（-55%）和新华保险（-55%）。
人身保险销售行为迎新规，行业加速高质量转型。 4月银保监会下发《人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）》， 全流程规范保险机构与销售人员的售前、售中、售后行为， 在管理制度、信息系统、内部控制、合规管理和责任划分等方面进行系统性监管。《征求意见稿》强调以客户为中心，推动行业由销售驱动向需求驱动的转型，规范佣金利益，实行产品分级、销售人员分层与销售适当性管理，加强自保件和互保件管理，多渠道规范保险销售行为。我们认为， 全面规范或将进一步压降代理人规模， 推动高质量发展。
财险：疫情冲击新车销量，拖累车险保费增速。 2022年 4月，财险当月原保费增速排序如下：太平财险(5%)、人保财险(3%)、平安财险(2%)、太保财险(-1%)。疫情散发，长三角地区汽车产业链生产一度停滞，叠加4S 门店关停， 2022年 4月单月国内新车销量同比大幅下降 47.6%，拉低新车签单保费增速，存量业务的转续保也受疫情波及推迟。 2022年 1-4月，人保财险车险逐月保费同比增速分别为 14.5%、 14.9%、 4.6%、 -1.9%（新车签单保费占比约 20%，假设新车下滑 40%，对单月保费影响约 8个点，待到疫情逐步缓和后，新车购买需求仍将逐步释放）。 2022年前 4月，人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为 7.6%和 12.7%，非车业务占比同比提升 1.1个百分点至 55.2%。非车险方面，疫情或对责任险、企财险和货运险保费产生冲击，但对承保利润的影响仍需关注自然灾害和极端天气的变化。综改逾一年，市场竞争格局改善， 2021年下半年大灾冲击下车险费率走硬趋势有望延续。头部财险公司规模经济、风险定价、业务结构和理赔服务优势得以验证和巩固。
投资建议： 保险板块首推【中国财险】，推荐【中国平安】。 截至 2022年5月 16日收盘， A 股上市险企平均 P/EV 仅为 0.44倍，平均 PB 仅为0.97倍。 预计 1H22利润同比仍有两位数下降压力，但是新单和人力已现改善迹象，无需进一步悲观， 继续推荐基本面延续改善的中国财险和估值性价比显著的中国平安。
风险提示： 1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求； 2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端； 3）险企转型成效不及预期。
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