事件5月16日，公司发布2022财年业绩公告，公司2022财年实现总收入217.9亿港元（+28.6%），其中主营收入215.0亿港元（+30.8%），归母净利润22.5亿港元（+16.8%）。其中，公司下半财年实现主营收入112.8亿港元（+15.2%），归母净利润12.6亿港元（+7.2%）。此外，公司2022财政年度整体每股派息0.3港元。
点评国内增长驱动力开始转换，欧洲市场表现优异：分区域看，22财年中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比+32.3%/+23.8%/+56.8%至131.9亿/56.7亿/13.7亿港元，其中下半财年分别同比+17.5%/+4.1%/+35.5%。北美市场增长放缓预计主要由于21年Q4越南工厂阶段性在疫情及运力紧张等影响下出货速度放缓，随着之后墨西哥工厂的投产以及高端自主品牌“MW HOME”稳步推进，北美市场增长有望重回正轨。中国市场方面，分品类来看，沙发/床垫营收分别同比+25.9%/+51.2%至86.3/34.0亿港元。分渠道来看，公司继续加大线下扩张，线下门店全年净增1846家至5968家（ 未含格调、普丽尼）， 全年门店/电商营收分别同比+33.1%/29.1% 至92.0/28.3亿港元，其中下半财年门店/电商营收分别同比+13.4%/+30.9%，下半财年门店净增599家，23财年开店目标为300-500家，可明显看出公司在经历渠道快速扩张后，已逐步开始侧重经销商经营质量与单店收入提升，整体国内市场增长驱动力开始转换。
原材料成本上涨压力有所缓解，内销利润率逐步回升可期：公司22财年净利率同比-1.2pct 至10.5%，毛利率同比+0.6pct 至36.7%，分区域来看，中国市场由于原材料成本上涨使得全年毛利率同比-0.9pct 至36.1%，其中H2随着产品提价后毛利率环比+0.8pct 至36.5%。此外，北美/欧洲市场依托出口产品提价，毛利率分别同比+4.2/+1.4pct。费用率方面，公司22财年销售/管理费用率分别同比+0.5/0.2pct 至19.5%/4.9%。
中台信息化能力显著提升，为大家居发展奠定基础：公司已推出升级版门店CRM 系统，加大经销商赋能，在提升现有品类销售转化率的同时，搭建大中台体系也为此后定制品类的更快融入奠定基础。在国内功能沙发渗透率仍有较大提升的空间叠加公司定制家居业务已有实质性进展的情况下，公司短中长期增长路径逐渐清晰。
投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司23-25财年EPS 分别为0.74/0.89/1.07港元，当前股价对应的PE 分别为9X、8X、7X，维持“买入”评级。
风险提示原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期；汇率大幅波动。
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