产品梯队清晰， 逐步摆脱疫情影响公司的药品产品线主要围绕儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿鼓翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊；并有蛋白琥珀酸铁口服液、 健胃消食口服液、 黄龙咳喘颗粒等二线品种。 2021年，随疫情的有效控制，隔离措施逐步解除，医疗机构逐步恢复正常运行，疫情对公司经营带来的不利影响逐渐消除， 公司实现营业收入 76.31亿元，同比增长 23.77%；归母净利润 17.19亿元，同比增长 34.60%。
主力产品逐步恢复，二线品种储备充足， 推动公司业绩稳定增长1）小儿豉翘清热颗粒： 凭借产品优势和品牌优势， 2020年小儿豉翘清热颗粒在中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为 60.43%和 28.01%，获多项荣誉，入选多个用药指南，深受医患认可，成长为儿科用药龙头品种。在行业利好政策背景下，公司通过调整核心产品结构，通过产品升级提价和推出桔子味新品种，有望带来儿科药品营收突破。
2）蒲地蓝消炎口服液： 凭借产品优势和品牌优势，在 2020中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和4.09%， 荣获多项荣誉，入选多个用药指南。 2021年，公司通过调整产品销售渠道的结构，逐步消化退出医保目录的影响，营收出现拐点，实现营收 24.22亿元，同比增长 13.18%。未来，蒲地蓝通过零售端持续发力，有望抵消退出医保的负面影响，为公司发展提供稳定的现金流。
3）雷贝拉唑钠肠溶胶囊：拥有坚实的消费者口碑，荣膺江苏省高新技术产品、健康中国胃病用药品牌、中国化学制药行业消化系统类优秀产品品牌等殊荣。 2021年，公司逐步消化疫情不利影响，营收增速提升，逐步恢复。
4）二线品种： 公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建。公司成立了专业化的学术推广部门，营销办事机构覆盖全国 30个省、市、自治区，拥有超过 3,000人的推广团队，营销渠道覆盖医院、 OTC 药店、基层医疗机构等。经过蒲地蓝、小儿豉翘和雷贝拉唑钠一线核心大品种积累了覆盖广、专业性强的销售网络有望推动公司蛋白琥珀酸铁口服液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等二线品种的快速放量，为公司业绩增长提供新增量。
不断丰富产品管线，为公司业绩增长寻找新增量近年来公司研发费用持续上升， 2021年研发费用创历史新高，达 5.23亿元,同比增长 114.74%。截至 2021年年底，公司药品一致性评价研究阶段项目 5项，进入预 BE 或 BE 项目 8项， II 期临床 2项， III 期临床 4项，申报生产 9项。可以看出，公司不断寻求创新突破，为公司未来的业绩增长寻求新增量，推动公司进一步向好发展。 2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101独家合作协议，进入生长激素领域。目前，伊坦生长激素正处在临床试验 III 期，进展顺利。未来，伊坦生长激素在巨大市场潜在空间+竞争格局好的背景下，可依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络推动产品的迅速成长。
投资建议我们预计，公司 2022~2024年收入分别 84.0/91.6/101.6亿元，分别同比增长 10.0%/9.1%/10.9%，归母净利润分别为 19.5/21.4/23.8亿元，分别同比增长 13.4%/9.5%/11.7%，对应 EPS 为 2.19/2.40/2.68元，对应估值为 11X/10X/9X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示产品销售不及预期风险，核心品种价格波动风险，生长激素研发不及预期风险。
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