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农林牧渔行业周报:USDA首次展望22/23种植年度,粮食供需压力或延续

来源:中航证券 作者:彭海兰 2022-05-16 00:00:00
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事件: 北京时间 5月 13日 0点,美国农业部发布 5月供需报告,对 2022/23年度全球农产品产量形势、供需预测进行首次展望。

【小麦】 预计 2022/23年全球小麦前景为供应和消费减少、贸易增加和期末库存减少。全球产量预计为 7.7亿吨,同比减少450万吨。由于持续的战争,预计乌克兰 2022/23年度的产量为 2150万吨,比 2021/22年度减少 1150万吨。预计 2022/23年世界用量略低于 7.9亿吨,因为食品用量的增加被中国、欧盟和澳大利亚等国饲料和残留用量的下降所抵消。 2022/23年预计全球小麦库销比 33.9%,较上年估计值减少 1.3pcts。

【水稻】预计 2022/23年的全球大米产量、消费量和贸易量都将增加,但最终库存将减少。预计产量将达到 5.1亿吨,全球三大大米生产国中国、印度和孟加拉国的产量将增加。预计2022/23年世界期末库存为 1.9亿吨,比 2021/22年的记录减少380万吨, 我们认为,我国受疫情备货、居家消费影响, USDA 预测本年度中国大米消费有所增加, 对全球减库存影响较大。

2022/23年预计全球水稻库销比 25.8%, 较上年估计值增0.2pcts。

【玉米】 预计 2022/23年的全球玉米产量、消费量、贸易和库存都将减少。 世界玉米产量预计 11.8亿吨, 下降 2.5%,主要是因为乌克兰、美国、欧盟和中国的减产。世界玉米用量预计下降 1.2%。全球玉米进口量预计将下降 2.3%。 全球玉米期末库存下降 1.4%至 3.051亿吨,主要反映了中国和美国的预期下降。

2022/23年预计全球玉米库销比 35.9%,较上年估计值减少 1pct。 【大豆】 全球大豆产量预计增加 4530万吨至 3.947亿吨, 主要受益巴西预计的增产。乌克兰油籽产量下降部分抵消了全球大豆和油菜籽产量的增加。中国约占国际贸易增长的一半, 2022/23年进口量增加 700万吨至 9900万吨。全球大豆期末库存预计为 9960万吨,增加 1440万吨,其中巴西、阿根廷和美国的大部分库存增加。 2022/23年预计全球大豆库销比 26.4%, 较上年估计值增 2.9pcts。

整体来看, 全球谷物供需或延续紧张的局面。 按照 USDA 对 22/23年度全球粮食供需的预测,全球谷物产量预计 22/23年度产量下滑 2823万吨,是近三年最大的减产。库存看,全球谷物预计 22/23年度期末库存下滑 2058万吨,是近十年的最大降库存。 库销比看, 全球谷物预计 22/23年度库销比,28.1%,同比-0.7pcts, 是 2018年来的最低值。

此外,俄乌局势也给全球化肥供应带来压力。 2021年俄罗斯是世界上最大的氮肥出口国,也是钾肥和磷肥的第二大供应国。俄罗斯钾肥约占全球供应量的 20%,而俄罗斯和白俄罗斯的出口量占全球钾肥出口总量的 40%左右。俄乌局势不明朗给化肥等农资出口贸易带来诸多不去确定性。据世界银行,全球磷酸二铵价格指数 2022年 4月较年初上涨 36.4%,同比涨 75.6%。

我们认为, 俄乌局势和气候的影响仍有可能持续影响全球粮食总体产量, 此外考虑俄乌局势尚未明朗、全球疫情下供应链仍有待修复, 全球粮食仍存化肥、农药等农资成本持续高位、粮食贸易供应扰动的风险。 交易上,建议关注种植、种业、农资流通板块的投资机会。

? 养殖产业:

生猪方面: 4月主要生猪上市企业销售情况: 猪价有所上涨,但仍处低位,饲料成本高企,猪企利润依然承压。 量上, 4月主要生猪企业出栏 1017.42万头,月环比增 0.1%。 价上, 猪价整体呈现震荡上行的趋势,环比普遍上涨,牧原、 正邦、 温氏、新希望、天邦分别环比 7.6% 、 10.9%、 9.5%、 9.0%、12.1%。根据中国养猪网, 5月 13日生猪(外三元)价格 15.46元/公斤,较三月最低点上涨了 31%,上涨迹象明显, 但近期价格反弹多与调运受限和反弹惜售有关, 后续猪价走势还需根据出栏节奏和市场需求再做观察。

我们认为, 生猪养殖近年最差时点或过去。 供给端: 本轮能繁母猪从 2021年 6月的最高点 4564万头开始去化,按照养殖周期推算, 4月份应是育肥出栏的最高峰。后期离消费旺季仍有时间,行业短期压栏情绪不重,因此我们认为当前大体是近年生猪供给的最高峰。 需求端:从往年看春节以后就是一年中消费走弱的过程, 4月也是一年中消费最低的一段时间之一。叠加 3-4月份多地疫情反复,餐饮等需求得到显著压制,需求也大体是近年最低点。 从生猪行情看,但在收储和补库的推动下,价格存在明显的支撑。

交易上,我们建议持续关注生猪板块的机会。同时,重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下: 1) 生猪周期反转带动养殖利润改善,动保需求提升,动保行业亦将反转。从板块历史走势看,生猪和动保板块行情有高度的一致性(见下页图),动保板块启动略有滞后,这也符合产业利润传导的逻辑。 2) 纵向看,动保行业整体估值已处于历史低位,性价比高。 万得动物保健概念指数PE-TTM 已经掉至 10年最低位。 3) 横向看,与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾(Zoetis) 5年的 PE 均值约 42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距,但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力,估值性价比凸显。

我们认为,生猪板块的博弈已进入 3.0阶段。 经典的蛛网模型反映了:降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看, 资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”(1.0阶段),到博“减产”(2.0阶段), 已经逐步演化到了博“降价”(3.0阶段) 。 资本市场已经消化年初降价的预期,提前形成了一定减产和未来周期向上的预期,“越降价、越减产、股价越涨” 。 资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。

交易上, 考虑近期生猪板块部分公司回调,我们认为这与价格回暖、前期博“降价”的部分筹码有所松动有关。 整体上,我们认为本轮生猪周期的投资机会尚未走完,在短期调整完后, 逢低介入是较为妥当的策略。 但本轮猪周期要回到 19年那轮史诗级的周期并不具备环保和非瘟对产能冲击的外部环境, 建议保持理性预期。

肉鸡方面, 我们认为,黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。 1)供给端,前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会,黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为, 22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。 2)需求端,随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底,黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化,边际改善,黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。 关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。

产业链一体化方面, 我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸,业务不断丰富,价值不断提升。 头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力,打开业绩增长曲线。

重点推荐: 国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】 , 具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】, 产业链一体化进展较快的【新希望】 和【圣农发展】。

? 种植产业: 种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。 政策期, 2月 11日国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》 ,在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、 开展育种创新攻关、 加强种业基地建设、 强化种业市场监管。 行业期,粮食大宗价格持续高位, 农民种粮意愿上升, 玉米、水稻种子库存和供需有所优化, 推动种业景气。 技术期, 22年生物育种有望落地推广。预计近期生物育种推广方案有望明确: 1)方案低版本只涉及内蒙云南地区推广; 2)中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区; 3)高版本将全面放开。我们认为,考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况,中版本最终落地有较大概率。

中长期看, 我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。 种业振兴大旗下, 行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的,是确定性很高的。 “迭代” 就是生物育种技术的迭代, 1月转基因及基因编辑相关政策落地,支持相关品种高效审定,显示政策决心和力度。 “重塑” 就是行业格局的重塑, 全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业,打造种业振兴的骨干力量” ,科研优势龙头种企会越来越突出。 “自上而下” 就 是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现,整体行业基本面会越来越好。

交易上,我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期, 但种业振兴是持续且确定的。 兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结, 引起波动, 但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。 退去短期高预期的“浮沫” , 并随着风格压制走向尽头,将迎来较好的交易机会。

重点推荐: 拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】 , 转基因技术领先、 多条业务向好的【大北农】 。

? 宠物产业: 宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》, 国内宠物行业千亿市场规模,年复合增长速度近 20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为,国产代工企业品牌化将不断加速,对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势,宠物产业将迎来国产替代机遇,我们将持续跟踪关注。

重点推荐: 国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。

? 粮油产业: 受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响,大豆等油籽价格走高,粮油企业成本端压力突显,压榨利润下滑明显。我们认为,随着成本端-未来农产品周期压力边际改善,需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏,粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。

重点推荐: 有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。

风险提示: 经济复苏不及预期,疫情等。





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