事件：公司发布2022年一季度业绩公告。2022年一季度实现营业收入18.4亿美元，同比增长66.9%，环比增长16.6%；实现归母净利润4.5亿美元，同比增长181.5%。毛利率 40.7%，同比提升18个百分点，环比提升5.7个百分点。
EBITDA 为11.4亿美元，同比增长94.9%。公司预计在外部环境没有重大利空条件下，2022全年收入增速或好于行业均值，毛利率或好于年初预期。
ASP 提升显著，产能利用率高企。公司2022Q1业绩高速增长主要来源于：1）产品组合持续优化，本季度12英寸晶圆占比66.5%，同比提升5.3个百分点；2）本季度折合成8英寸晶圆的ASP 达到926美元，同比提升43.6%，环比提升13%；3）折合到8英寸晶圆计算，22Q1晶圆月产能提升到64.9万片，环比增加2.8万片。本季度付运晶圆总量（折合8英寸）达到184万片，同比增长18%，环比增加6.8%，产能利用率100.4%，维持满载状态；4）由于疫情期间公司将原定的部分工厂岁修延后，加之天津和深圳工厂受疫情影响低于预期，毛利率得到大幅提升。
晶圆代工业结构性紧缺，公司产能分配优化。晶圆代工行业维持高景气度，出现结构性紧缺的局面，新能源及汽车等领域需求旺盛，消费电子需求疲软。通过对产能分配进行优化调整，本季度公司的智能手机终端应用占比同比下降6.5个百分点至28.7%，智能家居和消费电子收入占比分别为13.8%和23.1%，以新能源汽车为代表的其他应用占比提升至34.4%。
22Q2业绩增长预计放缓，产能释放支撑长期发展。展望2022年二季度，由于部分工厂的岁修延后至二季度，加之疫情对上海工厂产能利用率存在短期影响，公司预计2022Q2收入增长幅度在1%-3%之间，毛利率在37%-39%之间。此外，公司预计2022全年资本开支为50亿美元，主要用于旧产线扩产和3个新厂项目的建设。未来产能的释放将支撑公司的长期发展。
盈利预测与评级：预计公司未来三年归母净利润复合增速12.8%。考虑到公司是大陆晶圆代工龙头，产品结构优化，产能维持高利用率，给予公司2022年1.2倍PB，目标价22.83港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求或不及预期，扩产或不及预期，美国管制加码的风险。
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