传媒行业深度报告：疫情反复22Q1业绩有所回落，基金重仓配置持续低配

行业核心观点： 在 2020年疫情爆发导致低基数的情况下，2021年传媒行业疫情后恢复效果显著，板块营收为 5214.51亿元（YoY+8.20%），归母净利润为 356.95亿元（YoY+332.17%）；22Q1疫情反复，业绩有所回落，营收 1152.75亿元（YoY-3.64%）,归母净利润为 92.09亿元（YoY-19.38%）。分板块来看，影视院线 22Q1春节档发力不足，疫情反复致影片撤档，档期优势褪去，业绩不及预期；数字媒体上，视频平台专注剧集精品化，逐渐加速提质减量；游戏板块 22Q1整体市场销售收入增速减缓，版号恢复发放将刺激板块活跃；广告营销板块 22Q1市场同比 21Q1高基数相对疲软。从市场表现看，传媒基金重仓配置持续低配趋势，市场保持青睐头部公司。

投资要点：

游戏：疫情红利褪去收入增速减缓，防沉迷促进用户结构趋向健康。1）财报方面，21年实现营收 870.50亿元（YoY+5.85%），归母净利润 105.64亿元（YoY-15.3%）；22Q1营收、归母实现双增长，净利率同比回升至20.35%。2）行业数据方面，新冠疫情下宅经济的刺激效应逐渐减弱，版号限制致年度爆款数量同比有所减少，游戏市场销售收入增速减缓，防沉迷新规落地，未成年人保护收获实效，用户结构趋向健康合理。

影视院线：22Q1春节档发力不足，疫情反复致影片撤档，档期优势褪去。1）财报方面，21年营收 414.41亿元（YoY+49.19%），归母净利润为-12.84亿元，亏损大幅缩减，净利率、毛利率显著上升；22Q1营收、归母回落，净利率、毛利率同比下降。2）行业数据方面，22Q1春节档后续发力不足，疫情多地复发，上海等主要贡献票房城市影院大范围关停，清明节档、五一档多数国产电影选择撤档，仅靠口碑不佳的海外进口片撑起档期票房，档期优势不足以发挥。市场饱和叠加疫情不确定性，影院增长数量较疫情前有所放缓。

数字媒体：视频平台提质减量进程加速，精品化趋势显著。1）财报方面，21年营收 321.80亿元（YoY+11.44%）,归母净利润 31.90亿元（YoY-7.31%）;22Q1营收、归母同比回落，头部公司受疫情影响业绩发挥不及预期。2）行业数据方面，剧集方面，受疫情和政策等因素影响，剧集供给端对剧集的开发和上线的态度越发谨慎，21年电视剧同比下降16.63%至 341部，播映指数均值同比上涨 2.55%至 46.63，剧集提质减量进程逐渐加速，精品化趋势显著，剧集类型呈现多元化态势。

广告营销：22Q1市场同比 21Q1高基数相对疲软，个人用品行业同比增幅显著。1）财报方面，21年实现营收 1881.90亿元（YoY+7.49%），归母净利润扭亏为盈，为 45.82亿元，毛利率与净利率均有所回升；22Q1营收、归母同比回落，归母环比大幅回升。2）行业数据方面，21Q1因 疫情褪去，整体广告市场重新活跃，刊例费用处于高基数，22Q1全媒体广告较 21年同期呈现相对疲软状态，分行业来看，22Q1同比增长幅度较高的为个人用品行业及饮料行业。

出版：图书零售市场再次受到疫情影响，少儿类码洋比重再度上升。1）财报方面，21年实现营收 1247.58亿元（YoY+5.76%），归母净利润为152.75亿元(YoY+31.85%)，毛利率、净利率有所上升；22Q1营收同比上涨，归母同比下降，业绩环比下降。2）行业数据方面，22Q1由于疫情反复对实体经济打击严重，就业形势严峻，裁员加剧，居民就业不足导致收入有所下降，相应的消费需求及购买力出现下降，图书零售市场再度转为负增长，疫情限制物流致使网店渠道增速进一步下降，出现负增长。从 22Q1各类图书的码洋构成来看，少儿类是码洋比重最大的类别，且码洋比重进一步上升。

广播电视：21年营收持续下跌，22Q1营收、归母同比上涨。21年实现营收 478.32亿元（YoY-4.32%），归母净利润 33.68亿元（YoY+142.99%）；

22Q1营收、归母同比上涨，环比呈现周期动荡。

风险因素：监管政策趋严；新游延期上线及表现不及预期；出海业务风险加剧；疫情反复风险；商誉减值风险。