虹软科技：转型阵痛期，智能汽车前装突破在即

事件：公司发布2021年年度报告与2022年一季度报告。2021年实现营业收入5.7亿元，同比下降16.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降44.0%。2022年Q1实现营业收入1.4亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润2453.0万元，同比下降55.9%。

多因素扰动，业绩短期承压。分业务看，1）智能手机：2021年实现收入5.2亿元，同比下降13.0%，主要系全球供应链芯片短缺，原有客户（华为/LG等）出货量下滑，新客户（荣耀等）出货量尚未释放等多重因素影响。2））智能汽车：2021年实现收入2008.4万元，同比下滑69.5%，主要由于前装项目业绩尚未体现，而后装市场客户业务波动且产业链芯片短缺等多因素影响。此外，2021年销售、研发、管理费用分别为0.9亿元（-2.5%）、2.7亿元（+4.2%）、0.6亿元（-6.0%），尽管公司根据市场情况积极优化费用投放，但由于成本费用存在刚性且营收规模下降，致使上述三项费用率分别提升1.83pp、5.14pp、1.45pp，公司2021年销售净利率为24.1%，同比下滑12.70pp。

智能汽车前装定点丰富，陆续量产迎来收获季。由于智能汽车项目从前装定点到量产出货需要较长周期，公司过去一直秉持“前装为重、后装先行”的业务战略，持续深化与主机厂和Tier1的项目合作。截至目前，公司已收获长城、长安、吉利、理想、本田等车厂的多款车型定点，其中东风岚图、长城项目的部分车型已实现量产出货，预计即将迎来红利兑现期。同时，公司已形成DMS、OMS、FACEID、AVM、BSD等面向舱内外的十一类解决方案，并正在积极拓展ARHUD、心率检测等算法功能的POC定点，伴随公司产品矩阵的完善成熟，客户渗透率提升仍有较大空间，前期投入将逐步转化为业绩表现。

智能手机或逐步恢复，积极展拓展XR等其他终端。由于智能手机市场格局的震荡，基石业务短期承压；公司在此期间陆续推出智能3D深度融合技术、暗光人像提升方案等，屏下指纹方案已实现小批量量产，进一步巩固视觉算法领先地位，手机业务有望伴随荣耀等新客户的放量逐步恢复。同时，公司积极拓展笔记本电脑、AR/VR、AIoT等视觉解决方案，有望打造新增长点。

盈利预测与投资建议：：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达32.3%，公司凭借视觉领域多年的技术积累和强大的工程落地能力，“1+2+N”战略坚定推进；伴随后续智能汽车前装定点项目逐渐开始规模化量产和手机业务的恢复，有望逐步渡过转型阶段的至暗时刻步入红利兑现期，业绩具备较大弹性空间，维持“持有”评级。

风险提示：全球智能手机出货量不及预期；智能汽车前装业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。