汽车行业系列点评二：供需短期扰动，复产加速拐点已现

事件概述:

中汽协发布 4月乘用车产销数据， 4月狭义乘用车销量为 94.7万辆，同比-43.1%，环比-47.9%；产量为 97.8万辆，同比-41.4%，环比-47.0%。

2022年 1-4月，狭义乘用车累计批发销量为 639.5万辆，同比-4.2%；累计产量为 637.8万辆，同比-2.7%。

分析与判断:

疫情影响产销 复产加速拐点已现4月供应链受疫情扰动，预计 5月下旬产销有望快速恢复。受华东等地疫情影响，汽车供应链在 4月承压明显。复工复产持续推进，自 4月 18号起产业链逐步开启复工，目前白名单企业已经公布了两批，我们预计产业链将逐步打通。随着供应商产能利用率的提升，5月下旬整车产能有望恢复到疫情前水平。

零售端表现相对较强，终端需求依然有支撑。根据乘联会数据，4月狭义乘用车零售销量为 104.2万辆，同比-34.0%，环比-35.2%，2022年 1-4月累计零售销量为 595.6万辆，同比-11.3%。5月随着疫情好转，前期抑制的购车需求预计有所释放。同时，我们预计政策端的宽松将对汽车消费有所提振，各地正密集出台优惠政策以促进汽车消费。以广东为例，省发改委发布了《新能源汽车购置补贴活动公告》，对今年 5-6月份期间省内个人以旧换新的新能源汽车补贴单车 8,000元。多地宽松政策正逐步推出，我们预计将对整车消费有所提振，预计将加速燃油车向新能源的置换。

渠道库存进一步去化，Q2-Q3为库存建立重要时点。根据批发-上险-出口，渠道库存在 2021年去化较多，达 66.1万辆。今年 4月，结合上险初步统计，渠道库存预计去化 15.4万辆。我们判断 5月供给好转下，渠道库存有望快速回补，叠加 Q2为传统淡季，预计 Q2-Q3将为主机厂建立库存的重要时点。

新能源表现亮眼 月度渗透率再度突破新能源表现亮眼，渗透率持续突破。4月新能源乘用车批发 28.0万辆，同比+45.0%，环比-39.2%。单月新能源渗透率达 29.6%。2022年 1-4月新能源乘用车累计销量达 148.8万辆，同比+114.1%，2022年 1-4月整体新能源渗透率已达 23.3%。

全年新能源乘用车有望突破 530万辆，插混增量快速释放。2022年1-4月纯电、插混分别销量为 117.3万辆、31.5万辆，同比分别+102.8%、+170.3%。原材料成本持续上涨，多数新能源车企开启调 价，短期观望现象增多。我们认为中长期增长将会熨平短期的波动，核心依然为产品力的拉动。根据我们预测，今年新能源乘用车总量预计将突破 530万辆，结构上将由“哑铃型”逐步向“纺锤型”过渡，A、B级插混加速替代同级别燃油车趋势明显，预计今年 A、B 级新能源乘用车合计占比将达 60%（乘用车整体 2021年 A、B 级合计占比超75%）。

出口表现稳健 自主快速崛起出口表现较为稳健，国产海外征程有望提速。国产乘用车实力不断提升，海外征程有望提速，2021年全年狭义乘用车出口达 156.0万辆，同比+112.7%。今年 4月乘用车（含交叉型）出口 9.9万辆，同比-15.2%，环比-18.1%，2022年 1-4月乘用车累计出口达 55.1万辆，同比+39.1%。我们认为国产实力持续提升，电动智能化趋势下，随着产能恢复，出口销量有望快速增长。

自主份额快速提升，有望于变革中崛起。根据中汽协，自主乘用车 4月销量达 55.1万辆，同比-23.3%，市场份额达 57.0%， 同比+14.9pct。2022年 1-4月自主乘用车市场份额达 47.6%，同比+6.0pct。其中比亚迪增长迅速，对整体拉动明显，2022年 1-4月销量达 39.5万辆，同比+165.6%。

投资建议：

乘用车需求较为稳健，新能源表现亮眼。供应链稳步修复，新能源渗透率快速提升。我们预计疫情缓解后乘用车销量有望恢复性增长，坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【吉利汽车 H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车 H、理想汽车 H】。

电动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点催化，推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。

1、客户维度：

新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。

推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。

2、产品维度：

智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-【上声电子】、智能驾驶-【德赛西威*、伯特利、经纬恒润-W】、天幕玻璃-【福耀玻璃*】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力叠加电动车减重对续航提升的驱动，汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。

风险提示芯片供给短缺；疫情控制不及预期；原材料成本波动；销量复苏不及预期；下游需求复苏不及预期等。