2022年风电策略报告：海风招标重启，陆风平价新周期

海风空间广阔， 22-23年平价在即， 看好长期成长性。 海风具备资源丰富、 发电小时数高、 发电稳定、 靠近负荷中心利于消纳等优势， 随着技术进步和大型化降本， 海风平价在即。 在双碳目标和能源低碳转型背景下， 23-25年海风将迎来高成长。 根据沿海各省的规划， 我们预计十四五海风装机将超50GW， 其中22-25年分别6GW、9GW、 10GW、 15GW， 年均复合增速36%。

陆风大型化降本迎来平价新周期， 需求旺盛。 抢装过后21年需求不减， 公开招标54.2GW， 其中陆上51.4GW，同比+106%， 22年装机预计增长。 随着大型化降本加速推进， 叠加大基地、 风电下乡、 老旧机组改造等政策支持， 陆上风电需求旺盛， 预计22-25年新增装机52、 60、 68、 76GW， 年均复合增速13.5%。

海缆： 深远海趋势下单位价值量提升， 增速高于海风行业。 竞争格局稳定， 东方、 中天双寡头阿尔法显著； 轴承： 大型化趋势下价值量占比提升， 毛利率主轴>独立变桨>偏航变桨。 近年来海外龙头占国内主轴轴承市场70-75%， 国产替代空间大。 铸件： 21年国内拥有15万吨以上铸件产能企业仅5家， 21年及22Q1原材料价格高位影响盈利， 关注龙头盈利反转。 法兰： 海上大兆瓦法兰21年CR2约85-90%， 恒润股份龙头地位稳固； 主轴： 国产替代完成双寡头格局， 21年金雷全球市占率约26%； 叶片： 小叶型供给过剩， 21年原材料涨价， 行业或面临洗牌， 大叶型产能偏紧， 龙头加速布局。 塔筒&基础： 格局较分散， 21年全球CR5约25%。 属地化布局龙头份额有望加速集中。 成本加成定价， 预计22年价格稳定。 大型化趋势下塔筒单位价值量较稳定， 海工价值量提升。 整机：

21年CR5提升至71%、 CR10提升至97%， 投标价大幅下滑， 22年盈利承压。

投资建议： 陆上风电平价新周期， 需求旺盛， 海上风电具备长期成长性。 2022年4月底风电板块估值回调至12-15X， 个别环节24-32X， 整体处于历史中值以下。 建议关注东方电缆（细分行业增速高， 竞争格局稳定向上， 具备阿尔法） 、 新强联（大型化趋势轴承价值量占比提升、 国产替代一枝独秀） 、 日月股份（大兆瓦铸件产能偏紧， 龙头逆势扩产， 关注盈利反转） 、 恒润股份（海上大兆瓦法兰龙头优势明显） 、 大金重工、 海力风电（塔筒价值量大型化受损较小， 海工价值量提升， 属地化布局龙头市场份额有望提升） 、 天顺风能（陆上塔筒属地化布局， 大叶片市占率有望提升） 、 金风科技、 明阳智能（整机盈利短期承压， 关注出口机会） 。

风险提示： 新增装机量不及预期、 原材料价格持续高企、 市场竞争加剧、 疫情影响等。