华润三九：购买昆药集团28%股份，优化产业链布局

事件5月8日，公司公布公告，拟以29.02亿元向华立医药及华立集团购买昆药集团2.12万股股份，对应每股转让价格为13.67元。交易完成后公司占昆药集团已发行股份总数的 28%，昆药集团将成为华润三九的控股子公司。

经营分析拓宽医药产业布局，协同带动业绩提升。公司已形成了以自我诊疗（即CHC）与处方药为核心的业务体系。昆药集团发挥云南植物王国优势，以丰富的生物资源为基础，形成了以天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局，2021年昆药集团实现归母净利润5.08亿元。通过本次交易，可以整合双方资源，实现优势互补，在三七产业链、品牌打造等方面充分协同，提升公司综合竞争力。

吸收传统精品国药品牌，实现品牌+创新双轮驱动发展。公司依托999品牌价值，带动CHC 产品群销量提升。近年来昆药通过不断优化，口服制剂及院外市场占比大幅提升，业务结构不断优化，打造血塞通口服系列和以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒两大黄金单品为核心的“昆中药1381”精品国药系列。此次重组后， 公司发挥昆药集团“ 昆中药1381”、“昆中药”品牌力，进一步打造精品国药品牌。此外，公司可以持续为其中药赋能，双方达成优质深入合作。

盈利调整与投资建议华润三九将在中药发展中持续获益，暂不考虑并表贡献及并购费用对财务费用的影响，预计 2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计 2022-2024年归母净利润分别为23.8、27.7和32.1亿元，增速分别16.5%、16%和15.8%，维持“买入”评级。

风险提示产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。