非银行金融行业：投资业务拖累业绩表现，强者恒强

行业业绩承压，盈利能力下降 受资本市场波动下行影响，行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑，业绩承压。依据上市券商一季报财报数据，2022Q141家上市券商实现营业收入 962.68亿元，同比下降 29.88%；实现净利润 229.21亿元，同比下降 45.99%；行业净利润率 23.81%，同比下降 7.1个百分点。

自营业务亏损拖累行业整体业绩表现 资本市场震荡下行，权益投资承压，自营业务营收贡献为负值，其它业务条线营收占比被动提升。2022Q1行业实现经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/自营业务收入分别为 299.40/139.04/111.98/132.81/-21.03亿元，同比分别变化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%;营收占比分别为 31.1%/14.44%/11.63%/13.8%/-2.18%,同比分别变化+8.13%/+5.63%/+3.28%/+3.31%/-26.09%。

各业务条线表现分化，投行业务成为唯一正增长业务条线 股基成交额上升为经纪业务提供支撑，代销金融产品收入承压。截至 2022年 3月末，市场累计股基成交额 63.34万亿元，日均股基交易额 1.09万亿元，同比上升 7.04%。

股基成交额上涨推动代理买卖证券业务收入增长。2022Q1新发基金大幅缩水，代销金融产品收入下滑。全市场新成立基金发行份额 2468.6亿份，同比减少 76.38%；其中股票型基金发行份额 83.91亿元，同比减少 94.4%。投行业务表现靓丽，股债承销规模扩大。受益丰厚的项目储备以及中国移动等大项目 A 股首发，IPO 规模快速增长，推动投行业务收入增长。2022Q1行业 IPO 融资规模 1326.8亿元，同比增长 61.46%。自营业务收入亏损，券商跟投浮亏。截至 2022年一季度末，券商跟投总浮盈 170.30亿元，相较上年末减少 99.4亿元，反映在公允价值变动损益收入科目中。

投资交易业务成为影响券商业绩表现的核心变量，头部券商强者恒强 弱市对券商投资交易能力提出更高要求，券商业绩对投资交易业务收入敏感度提升。受益近几年投资业务去方向化，头部券商自营业务收入表现好于行业整体水平，集中度提升，强者恒强。2022Q1TOP10券商实现自营业务收入 52.23亿元，同比下降79.65%，相较行业亏损情况，表现相对较优。TOP10券商合计实现营业收入 667.82亿元，同比下降 24.6%，降幅低于行业 5.28个百分点；合计实现归母净利润200.83亿元，同比下降 32.31%，降幅低于行业 13.68个百分点。TOP10券商营收集中度 69.37%，同比增长 4.86个百分点；净利集中度 87.62%，同比增长 17.71个百分点。

投资建议 受内外部因素扰动，资本市场震荡下行，投资业务拖累整体业绩表现，行业景气下行。投资交易业务营收贡献敏感度提升，成为影响券商业绩表现的核心变量。受益投资业务去方向化，头部券商业绩表现优于行业整体水平，行业集中度提升，强者恒强。当前板块 1.19XPB，处于 2010年以来 10%分位数以下,估值低位，维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（ 300059.SZ）、东方证券（ 600958.SH）以及中金公司（ 601995.SH）、华泰证券（ 601688.SH）。

风险提示 市场波动对业务影响大的风险；注册制推进不及预期的风险。