农林牧渔行业周报（5月第1周）：月初猪价先涨后跌，产能去化趋势延续

五一假期前后屠企日均屠宰量先增后降，反应节后消费趋于平淡，猪价止涨回落；4月产能去化节奏放缓，但趋势延续。

投资要点本周行情回顾农林牧渔板块跑赢大盘。上周（2022/5/5—2022/5/6）沪深300指数下跌2.67%，同期申万农林牧渔指数下跌0.04%，跑赢沪深300指数2.63个百分点，在28个申万一级行业中排名第10位。

从农林牧渔子板块来看，上周农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为-1.83%、2.05%、3.30%、-1.23%、0.30%、0.69%。

本周核心观点【生猪】月初猪价先涨后跌，产能去化趋势延续据博亚和讯统计，本周全国生猪均价15.01元/kg，环比上涨2.84%，同比下跌29.15%；自繁出栏亏损234.97元/头，环比减亏15.84%，同比下降149.23%；外购养殖出栏亏损27.72元/头，环比减亏52.60%，同比减亏95.14%。

猪价：我们观察到南方地区月初主要受调运政策限制，当地规模场涨价明显，广东地区自5月3日猪源到货增加，冲击本地市场猪价回落，进而带动广西、湖南、江西等省份猪价回落。五一收假后，北方多数屠企日屠宰量明显降低，反应出节后消费趋于平淡，白条订单减少，终端消费需求依旧疲软，猪价止涨下跌。新冠疫情持续蔓延，短期内旅游和团餐消费或难有明显改善，预计5月份猪价将以震荡调整为主。5月之后，伴随生猪供应环比趋减，猪价上行势不可挡。

4月产能去化放缓，但趋势延续：4月份猪价一路上涨，甚至逼近部分上市公司的现金成本线，行业能繁母猪去化速度放缓。据涌益咨询数据显示，4月份样本点能繁母猪存栏环比下降0.13%，相较于产能峰值下降17.79%，但集团场环比增加3.8%，4月产能去化主要系中小养殖场因资金或疫病等问题被动退出，行业整体上延续产能去化趋势。在市场看好下半年行情的背景下，预计5月份养户产能去化情绪持续受到影响，但目前猪价仍低于大多数企业成本线，养殖亏损及持续的现金流压力下，中小养殖场或延续去化，资金充裕的集团场或有补充母猪的可能。

后市怎么看：市场担心的是产能去化放缓影响新一轮周期景气度，但我们认为行业实际产能去化情况或超预期，今年1-3月份母猪料同比下降40%、仔猪料同比下降超30%，同时代表行业最高养殖水平的龙头企业在2022Q1的能繁母猪数量也呈现下降趋势，都预示着行业实际产能去化幅度或超出市场预期。预计目前行业累计去化幅度超过10%，足以支撑新一轮周期高点猪价翻倍。综上，我们认为上市猪企在2022Q1进行生产性生物资产减值、计提存货跌价准备，为后续的经营改善打下基础，同时板块近期回调已经充分释放风险，板块到了非常值得投资的位置。

【白羽肉鸡】鸡周期胜负手已现，上游供给加速去化中据博亚和讯监测，本周主产区毛鸡均价9.21元/公斤，环比下降0.54%，同比上涨2.79%；鸡肉产品综合售价10.40元/公斤，环比下跌0.95%；鸡苗价格3.00元/羽，环比上涨11.94%。

我们认为，疫情导致主要消费渠道受损，鸡肉消费疲弱。受新冠影响，团餐及批发市场等鸡肉的主要消费渠道受损严重，鸡肉消费整体偏弱，鸡肉综合价格维持低位，屠宰端利润的受损将进一步影响上游养殖端及种鸡企业业绩，二季度白羽鸡板块业绩预计继续亏损为主。但产业链的持续亏损有利于上游产能进一步出清，此外，2022年初以来，美国爆发禽流感已经蔓延至全美24个州、92个县，导致超过2700万只禽鸟被宰杀，且尚未出现明显缓解趋势。目前我国白羽肉鸡种源进口依赖程度仍较高，2021年70%白羽种鸡来自海外进口，其中57%来自美国进口，美国再度爆发禽流感或加剧国内种鸡供应风险。引种放缓，加上2021年强制换羽的双重因素影响，以及在疫情影响减弱叠加消费刺激政策提升需求下，国内禽类价格有望从当前熊市中逐步抬头，行业景气反转有望超预期。

【种植链条】粮价居高不下，关注种植链条投资机会截至5月6日，玉米现货均价为2878元/吨，环比上涨0.92%；小麦现货均价为3244元/吨，环比下跌1.67%；大豆现货均价为5785元/吨，环比上涨1.68%；豆粕现货均价为4292.86元/吨，环比下跌2.98%。

国内大豆、玉米、小麦等农产品依旧依赖部分进口，受国际市场影响较大。

俄罗斯、乌克兰、巴西、阿根廷是我国农产品进口的主要供给方，俄乌冲突和南美干旱天气或对全球粮食生产和供应造成影响，全球粮食价格波动或对国内种植链条造成联动影响。此外，我们关注到当下两国军事斗争已经逐渐降温，但是全球能源、粮食、农资的供需格局并没有发生大的变化，地缘政治冲突、能源制裁仍有可能持续，全球石油、天然气等能源定价或将维持在高位震荡，进而推涨下游农药、化肥等农资价格，或对国内外中长期的粮食生产造成潜在负面影响。在粮食安全的大背景下，生物育种技术可以从生产力要素上解决我国油脂油料短缺的问题，预计国内转基因生物育种商业化进程有望取得突破性进展。

投资建议【生猪养殖】养殖寒冬，首推“资金链安全”和“出栏可预期”的龙头牧原股份、温氏股份，其次推荐兼具安全边际和成长性的二线黑马新五丰。

【白羽肉鸡】产业链已经经历1年以上亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在2022年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩；美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。

【动保】猪价低迷影响免疫情绪，动保企业一季报业绩或明显下滑，板块受猪价拖累已跌至合理区间，预计二季度猪价反转将带动行业景气度上行，企业业绩有望迎来环比逐季改善，板块有望估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。

【种植链条】关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农（转基因性状储备丰富）、隆平高科（玉米和水稻种子龙头）。

风险提示新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。