军工行业21年报&22一季报总结：Q1收入和业绩重拾快速增长态势，行业高景气有望延续

板块 21Q4收入端增速有所放缓，但 22Q1重拾快速增长态势。板块 2021Q4实现营收 1724.34亿元，同比增长 9.36%，归母净利 111.01亿元，同比增长-1.17%。Q4收入端同比增速趋缓，我们认为主要有两个因素：1）2020年收入基数较高；2）中航系产业链均衡生产要求使得相关公司生产活动和收入确认皆有所提前。2022Q1板块实现营收 1201.55亿元，同比增长 19.18%，实现归母净利 99.43亿元，同比增长 20.04%，指标重拾快速增长势头，行业高景气有望延续。

从盈利能力角度看，板块经营效率受到外部环境影响有所波动，未来有望企稳。利润端，因军品放量，中上游企业适当让利，行业毛利率有所减少。2021Q4毛利率 20.45%，同比下滑 0.95pct，环比下滑 0.78pct。另外，针对原材料成本占比较高的新材料领域，2021年原材料成本上行对相关公司毛利率也形成较大压力。2022年，经过快速调整，行业毛利率得到一定修复，Q1毛利率达到 22.08%，同比减少 0.61pct，环比增加 1.63pct。

存货和合同负债快速提升，ROE 同比改善。资产项下，存货余额在 2021末较期初增长 18.11%的情况下，2022Q1再环比增长 8.42%。

存货的快速增长是在行业下游需求旺盛的背景下，企业主动加大备货力度，应对订单的增长。2022Q1在建工程余额 257.98亿，较期初减少 32.70%，反映板块企业产能持续落地。负债项下，2022年Q1预收账款加合同负债合计 1100.64亿元，环比 2021年末缩减6.58%，或因产品交付结转为收入。军工板块 2021的 ROE 水平约为 8.69%，同比增长 1.14pct，盈利能力有较大改善。

2022Q1，元器件和新材料板块继续维持可观增速，中下游板块有望发力。元器件领域持续增长，势头强劲，营收和归母净利分别增长 17.97%和 30.14%，规模效应显现，增速更增利；新材料板块因毛利率承压，营收增速 27.57%，高于归母净利增速 23.57%；航发板块和航空工业板块开始发力，归母净利增速分别为 78.99%和20.07%，行业景气度有望逐步向中下游传导。

投资建议：Q1业绩重拾快速增长态势，行业高景气延续。军工装备采购计划性强，需求端增长确定且旺盛，供给端产能瓶颈持续破除，行业净利润在 21年快速增长（约 41%）基础上，22年线性外推依然成立。22Q1板块整体净利润增长 29%，中上游增速更为显著。当前时点看，板块投资价值凸显，建议“四维度”配置：1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达、鸿远电子；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二和中航沈飞等。

风险提示：“十四五”装备采购规划和军工改革不及预期的风险。