汽车与汽车零部件行业：2021年报&22Q1季报，短期扰动显韧性，中期成长再强化

2021年汽车行业整体营收实现增长，同比+9.9%，尽管受到缺芯、疫情、原材料涨价等不利因素影响，盈利依然改善明显，净利润同比+14.0%。板块方面，新能源供销两旺，乘用车、摩托车表现亮眼，商用车因需求低迷而显著下滑。22Q1疫情影响下，乘用车、摩托车板块受到龙头带动实现逆势增长，零部件业绩有所承压，但利润率呈现环比改善态势。

展望2022，随着国内疫情逐步缓解，终端需求有望持续回暖，预计乘用车条线有望在6月得到环比改善，零部件业绩修复弹性大；摩托车高景气延续，龙头企业有望持续受益。

乘用车：新能源及出口支撑业绩快速向上乘用车销量2021年结束了三连降，22Q1增长延续。受益于规模效应及结构改善，乘用车2021年及22Q1业绩加速改善。2021年乘用车行业营收/净利润同比分别+14.7%/+20.2%；22Q1营收/净利润同比分别+10.9%/+14.7%。规模效应显著，大幅对冲原材料上涨及补贴退坡影响，2021年/22Q1毛利率分别为11.3%/11.2%，同比分别-1.1pp/-0.3pp。期间费用率快速下降2021年/22Q1期间费用率分别为7.5%/7.1%，同比分别-1.3pp/-0.7pp。中长期乘用车销量仍受益于新能源产品力驱动需求，叠加出海销量快速增长；短期受益于补库周期，芯片逐步缓解下车企有望逐步加库。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升。不仅规模效应，还有缺芯下的产品结构改善。

零部件：营收相对抗压好赛道+好公司脱颖而出受下游乘用车需求低迷的影响，2021年汽车零部件行业营收/净利润同比增速为+11.4%/+18.1%，毛利率同比下滑2.7pp；22Q1营收/净利润同比增速分别为-4.3%/-38.9%，环比增速分别为-1.0%/+22.8%，毛利率同比下降3.9pp，环比提升1.3pp，期间费用率同比上升0.1pp，环比下降0.6pp。个股表现分化，其中：1）新势力产业链（拓普集团、新泉股份、旭升股份、文灿股份）营收逆势高增，其中轻量化22Q1利润表现超预期；2）智能驾驶（德赛西威、伯特利）和智能座舱（上声电子、华阳集团、福耀玻璃）加速渗透，驱动营收增长。

摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气2021年中大排量摩托车市场（250cc以上）延续亮眼表现，2021年、22Q1分别实现销售33.3、8.2万辆，同比分别+65.8%、+49.7%。从5家样本摩托车企业（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）营收来看，变化趋势基本同销量趋势一致，毛利/净利端短期则不同程度受到原材料、海运价格上涨及汇率波动影响。伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2022年中大排行业增速40%左右，全年达到40万+辆销量。

投资建议22Q1基金持仓处于近3季度以来低位，汽车行业基金持仓占比2.5%，同比+0.6pp，环比-0.9pp，其中拓普集团、福耀玻璃、宁波华翔、上声电子等重仓股基金持仓市值占比环比显著提升，展望22Q2，复工复产+新能源需求持续增长+供应链加速国产化成为关键推力：乘用车：复工复产逐步推进，坚定看好自主崛起。4月下旬，上汽、特斯拉、蔚来逐步开展复工复产，我们预计全行业5-6月起销量有望环比改善，且将通过加班赶工等方式补上前期供应缺口，具备较大的弹性。新能源渗透率快速提升，3月新能源月度渗透率突破25%。坚定看好自主崛起，借助变革实现品车牌向上和市占率提升，推荐【吉利汽车H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。

零部件：电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗透；电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升行业集中度。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。

1、客户维度：新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。2、产品维度：智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，以实现市占率提升与品牌向上：1）智能化增量：智能驾驶-【德赛西威。

、伯特利、经纬恒润-W】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃-】【福耀玻璃】、车灯-【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）；2）电动化增量：三电【比亚迪、隆盛科技】；新能源热管理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【三花智控】；轻量化【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。

摩托车：据中汽协数据，22Q1国内中大排量摩托车累计销售8.2万辆，同比+49.7%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风托动力、钱江摩托】。风险提示汽车行业芯片供给短缺；疫情影响下复工复产进展不及预期；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；外资摩托车品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧等。