天康生物2021年报＆2022一季报点评：养殖拖累短期业绩，板块协同助力长远发展

事件:

天康生物发布 2021年报＆2022年一季报： 2021年公司营业总收入157.44亿元，同比去年增长 31.35%，归母净利润为-6.86亿元，同比去年下降 139.87%。2022年 Q1营业总收入 33.92亿元，同比去年增长1.58%，归母净利润为-6960.58万元，同比去年下降 123.12%。

投资要点：

生猪出栏稳定增长，周期底部猪价低迷业绩承压。

①2021年公司实现营收 157.44亿元（同比+31.35%），归母净利润-6.86亿元，生猪养殖板块陷入深度亏损。分板块看，2021年公司销售饲料 231.25万吨(同比+21.08%)，销售收入为 51.35亿元（同比+21.08%）；公司动物疫苗销售量为 13.18亿头份（毫升）（同比+2.35%），动保业务销售收入为 9.8亿元（同比+15.80%）；生猪出栏量 160.33万头（同比+19.20%），销售收入 34.95亿元（同比+0.52%），饲料销售量、生猪出栏量稳健增长，公司各板块均得到发展。公司业绩下滑主要源于 2021H2国内生猪价格大幅下跌、公司饲料放养部门外购仔猪育肥成本较高带来的生猪业务亏损，以及公司计提资产减值损失 3.85亿元（其中养殖计提 1.88亿、肉制品计提1.97亿）。

②2022年 Q1公司营业总收入 33.92亿元（同比+1.58%），归母净利润为-6960.58万元（同比去年-123.12%）。春节后，随着猪肉消费需求放缓，生猪均价在 12-13元/公斤的低位震荡，叠加俄乌战争后豆粕等饲料原料价格大幅上涨，生猪行业的养殖成本有所提升，养殖端利润两头受挤压，板块出现深度亏损。我们预计 2022年猪价呈现前低后高的趋势，随着公司层面养殖成本的控制，公司生猪养殖业务贡献向好。

多板块协同推动公司长远发展公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售 4个关键环节的完整闭合，形成动物疫苗、饲料及饲用原料、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售以及养殖服务体系建设的全产业链架 构。生猪方便，公司充分发挥产业链一体化优势，通过合理规划自产饲料和兽药疫苗业务保证养殖全程可控，优化母猪结构，强化非瘟防控措施，降低生猪养殖成本。饲料方面，公司积极拓展陕甘宁青市场，进一步提升西北地区市场份额，提高公司竞争力。动保方面，公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，科研储备丰富，公司在全国建立了 100多个省市两级的经销商网络，市场苗占比不断提高，动保竞争力进一步加强。其他业务方面，公司玉米收储等业务表现向好，为公司的饲料和养殖提供保障，贡献新的业绩增量。多元化布局也增强了公司抵御养殖业务波动的能力，助力长远发展。

盈利预测和投资评级 首次覆盖。我们认为 2022-2024公司归母净利润为 0.63/32.42/33.39亿元，对应 PE 分别为 195.4/3.78/3.67倍。公司作为一体化企业，饲料和动保可以提供较好的现金流和利润，随着猪价的逐步回归、公司成本把控能力不断增强，给予“增持”评级。

风险提示 猪价低迷的风险；下游养殖行业疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；原料价格上涨的风险；

公司业绩不达预期的风险等。