如何看待激光雷达行业投资机遇？ 美股激光雷达厂商 2020年起陆续上市，为行业研究的重要先导。 本文选取上市较早的五家公司为参照， Velodyne以机械式为主， Luminar、 Aeva、 Innoviz 采取混合固态路线，而 Ouster 专注纯固态。财务方面，各家利润、现金流尚未转正，营收初步分化，市值差异较大。 市值最大的 Luminar， 2021年营收 0.32亿美元，归母净利润-2.38亿美元。 我们认为，美股激光雷达厂商的技术路线、产品定位、定点进展、 财务数据，及对应在资本市场的表现，均为重要参考。
隐喻一：需求侧长期存在星辰大海预期， 短期重要节点看 22年国内上量情况。 激光雷达作为智能驾驶核心传感器， 本质是提供安全冗余，具备需求刚性。激光雷达可弥补摄像头、毫米波雷达在反应速度、使用场景、细节处理等方面缺陷，多传感器融合是未来趋势。 2022年是国内激光雷达上车元年，蔚来 ET7、理想 L9、小鹏 G9等重点车型面世，我们预测 2022年搭载激光雷达的车型销量有望达 20万量级。尽管 22年国内乘用车激光雷达市场规模较小（我们预计 2.6亿美元）， 验证顺利情况下， 23年将迎来快速增长。
隐喻二：供给侧技术路线未定， 乘用车定点是核心。 行业整体发展方向是减少机械部件、提高发光效率、提升算力、降低成本，纯固态的扫描方案是未来技术趋势。资本市场给予远期路线以估值， Luminar 的 MEMS+1550nm 路线受到市场追捧，而 Velodyne 的机械式产品相对不被看好。获取乘用车定点是成长的核心，复盘龙头的经营历史，我们认为团队、技术、降本、时机选择都是重要的成功因素。
隐喻三：产业链上游确定性较强，中国供应链具备全球优势。 行业当下处于半固态和固态探索期，押注单一技术的整机厂存在较大不确定性，而上游零部件厂商，如光学、激光器、芯片等供应商，均有望获得更强业绩确定性。
相较海外厂商，国内车规级认证标准相对门槛更低，新势力等厂商的激进发展思路，决定了中国供应链有望率先享受上车红利。
隐喻四：行业估值暂锚定 Luminar，主题投资阶段享受“零部件躁动”。 复盘龙头 Luminar 历史，其上市初期 PS 倍数为 36倍，在市值高峰期 PS 曾超过 800倍，当下仍然超过 150倍。整体行业以 2025年营收进行估值，短期安全边际较低。我们认为， 激光雷达远期市场潜力较大，当下类似特斯拉的2011年，有望以较长时间的成长消化估值。 零部件公司作为上游率先受益标的，有一定业绩支撑， 行业利好催化下将反复出现“躁动行情”。
投资建议： 看好国产激光雷达率先上车带来的上游供应链机会， 看好传统主业支撑、 激光雷达提供弹性的低估值品种。 推荐舜宇光学科技/炬光科技，建议关注长光华芯/永新光学； 海外整机厂建议关注 Luminar/Ouster 等。
风险提示： 车规验证进度不及预期风险，疫情扰动风险，技术路线创新风险
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