2月PMI数据点评：继续看好制造业的稳定性

今日公布的中采和财新PMI 均位于临界点上方，制造业整体处于景气扩张区间，结构上呈现“需求、生产、就业改善，通胀压力加大，库存继续回落，预期向好”特征。从债市反映来看，PMI 数据整体略超市场预期，带动各期限国债收益率上行，其中10Y国债收益率上行2.5BP 至2.8%位置开始磨底。

今年宏观政策的主基调是稳增长，在政策支持和剪刀差逐步收窄背景下，上游去库叠加中下游投资高景气的盈利条件支持制造业长期稳定增长，地产是稳增长关键，市场定价在“稳”和“进”之间权衡。短期债市交易主逻辑仍是“资金欠配+宽信用分化”，长端利率交易需考虑政策节奏影响，短期仓位不要逆风而行。交易层面，小仓位（<10%）节奏上可以参照技术指标，以5BP 为目标值进行交易。稳增长并非周期上行，逐步兑现中利率合理波动区间为[2.78%，2.95%]，建议配置盘(20%)耐心等待，基础仓位继续集中在3-5年品种，同时关注3-5年AAA 国股银行类信用债和3年优质AAA 信用债。

PMI 继续位于景气扩张区间在今年春节有所提前，企业复工复产节奏前置和稳增长政策频出的背景下，国家统计局和财新公布的PMI 均高于临界点，位于景气扩张区间。3月1日国家统计局公布的2月PMI、非制造业PMI 和综合PMI 产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，分别高于上月0.1、0.5和0.2个百分点，三大指数持续4个月位于景气区间。其中值得注意的是制造业PMI 表现好于近3年均值50.02%，同时环比表现逆季节性好于1月；2月财新制造业PMI 为50.4，相较于1月高1.3个百分点，重回景气区间，继续验证制造业景气扩张观点。

需求生产改善，通胀压力加大结构上看，呈现如下特征：需求、生产、就业改善，通胀压力加大，库存继续回落，预期向好。新订单、生产位于景气区间，同时新出口订单和进口订单虽然仍旧位于临界点之下，但环比改善，显示内外需处于修复通道中，并带动生产旺盛；上游原材料价格上升和运输成本增加导致主要购进原材料价格、出厂价格指数环比大幅增加，带动后续通胀压力加大，且价格上升带动原材料和产成品库存在收缩区间内继续回落以及采购量仅是微幅改善；企业家对后续保持高度乐观，企业生产经营活动预期指数录得近1年来最高值，受此影响，从业人员和供应商配送时间指数在收缩区间内环比改善。

继续看好制造业持续增长稳定性在剪刀差逐步收窄背景下，上游去库叠加中下游投资高景气的盈利条件支持制造业增长的稳定性。在2月19发布的《“稳”和“进”的平衡中》报告中，我们曾提出“制造业投资回升是长期政策目标，且盈利及融资条件也支持其回升的持续性”，目前PMI数据继续验证相关观点。目前原材料库存位于周期低位，而产成品库存位于周期高位，上游呈现去库特征。同时从行业情况看，医药、专用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，同时非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于46.0%，中下游投资呈现高景气特征。

风险提示：基本面超预期变动；政策力度超预期。