2022年2月官方PMI点评：内需带动PMI超预期上行，对宽信用保持信心

事件：2022年2月，官方制造业PMI 录得50.2%，较上月+0.1PCTS；非制造业PMI 录得51.6%，较上月+0.5PCTS，其中建筑业PMI57.6%，较上月+2.2PCTS，服务业PMI50.5%，较上月+0.2PCTS；综合PMI 产出指数为51.2%，比上月+0.2PCTS。

核心观点：2月PMI 上行主因内需相对较强：2022年2月官方制造业PMI 录得50.2%，较上月+0.1PCTS。考虑各年春节日期不同，我们加总1月和2月PMI 变动数据来看，发现2022年1月和2月PMI 较去年12月共变化-0.1PCTS，高于近10年（刨除2020年）历史均值的-0.58%，表明今年前两个月制造业景气度反弹力度大于历史同期。单独2月来看，PMI 新订单指数的上行是2月PMI 上行的主因。此外，2月PMI 新出口订单指数上行幅度弱于PMI 新订单指数，反映内需贡献更多。2月PMI 进口指数48.6%，较上月+1.4PCTS，同样显示内需呈现改善。总体上看，2月PMI 新订单指数、PMI 新出口订单指数和PMI 进口指数走势表明，2月制造业需求的改善或主要来自内需的复苏，预示着我国的经济刺激政策已经起到一定的效果，后续需结合2月金融数据和1-2月经济数据作进一步验证。

制造业或进入复苏前期的被动去库存阶段：2022年2月PMI 生产指数较1月-0.5PCTS,主要缘于季节性因素。PMI新订单-PMI 产成品库存的值2月达到了3.4PCTS，连续第2个上行，预示着未来PMI 生产指数具有一定的上行动力。综合PMI 新订单指数和PMI 采购量指数上行、PMI 产成品库存指数和PMI 原材料库存指数下行的趋势，同时考虑到2月PMI 生产经营活动预期指数连续第4个月上行，制造业可能进入了复苏初期的被动去库存阶段，即：需求的好转超过企业预期，前期备货不足之下，企业虽然加大了原材料采购力度，但仍然出现产成品和原材料的库存下降，进一步说明年初以来的刺激政策可能已经对制造业起到了一定效果。

2月PPI 同比或难以明显下行：2月PMI 出厂价格和PMI 主要原材料购进价格指数继1月之后继续上行。进入2022年2月，煤价保持稳定，钢价微幅上行，但油价在地缘政治突发事件（俄罗斯与乌克兰的军事冲突）的影响下快速上行（OPEC 一揽子原油价格一度突破100美元/桶），最终导致工业企业原材料和产成品出厂价格上行。站在当前时点，我们对2022年2月PPI 同比的预测从2月中旬的8.5%左右上修到9%左右，同时预计2022年2月PPIRM 同比12%左右。对于PPI 在中长期的走势，我们维持在翘尾因素、国内保供稳价持续发力等的作用下，2022年PPI 同比涨幅逐渐下行的判断。

非制造业PMI 上行，主因建筑业景气度快速攀升：2022年2月，非制造业PMI51.6%，较上月+0.5PCTS。其中，建筑业PMI57.6%，较上月+2.2PCTS，服务业PMI50.5%，较上月+0.2PCTS。服务业延续恢复态势，但与往年春节月度相比，景气水平偏低。建筑业PMI 较上月上行超过2个百分点，为连续第2月上行。年初以来为了稳增长而推动的基建投资前置、项目超前开展已经起到了一定的作用，预计上半年建筑业景气度将维持较高水平。

经济动能或逐渐恢复，关注两会经济增长目标和1-2月经济数据：2月PMI 数据表明制造业内需相对较强，总体复苏趋势较好，非制造业中的建筑业在投资前置的政策下景气度也不断走高。另一方面相关价格指标表明2月PPI 可能不及此前预期的较1月出现相对明显的下行，主因地缘政治冲突下油价的快速攀升。后续重点关注两会制定的2022年全年经济增速目标、稳增长政策的最新表述以及3月公布的今年1-2月经济数据。若两会制定的2022年全年增速目标定在偏向5%的水平，可能导致市场对后续稳增长政策强度的预期减弱。但基于目前PMI 数据对宽信用和经济企稳给出偏积极的信号，我们依然建议投资者对后续宽信用进程保持信心，在宽信用阶段，对股市不应悲观。