策略点评报告：春季躁动还在，调整是布局机会

三大扰动下市场迎调整。今日上证指数下跌1.17%，创业板指下跌1.71%，市值风格上沪深300下跌1.64%，国证2000下跌1.14%，整体上除了中小盘成长相对抗跌，其他风格呈现普跌。我们认为调整的原因有三：1）宽货币后短期信用数据不及预期扰动价值风格，12月社融存量同比10.3%，相较过去2个月呈现企稳，但结构来看宽信用并不明显，信贷和企业中长贷增速仍在走弱，政府债券融资成为带动社融企稳的因素，这对近期价值风格占优带来扰动；2）美国通胀压力扰动大盘成长，美国12月核心CPI 继续走高至5.50%，海外流动性压力仍存，对外资重仓的消费等大盘成长带来扰动；3）疫情扰动下春节消费预期有所弱化。近期陕西、河南、天津等地疫情扰动再起，多地出现“就地过年”的导向，这对礼节馈赠、聚会消费等春节消费热逻辑造成扰动。

市场趋势角度，分母端逻辑不变躁动只是节奏问题，调整都是加仓机会。

1）市场担忧今年没有春季躁动我们认为只是时间节点的变化，2016年也出现过跨年行情前置下春季躁动滞后，当时年初甚至出现过熔断大跌，但即便如此市场在1月底还是开启了上涨。我们反复强调过流动性与政策预期是春季躁动的底层基础，前期降准降息已经表明政策基调不会改变，因此春季躁动只是时间节点问题，并没有消失。2）当前市场的两条线索是政策基调转松下的价值占优以及中小盘成长，当前的几大扰动并不会逆转这两条线索。一方面，政策基调转松下的价值占优一般需要2-3个月的经济数据验证，12月数据即便不及预期也不会直接逆转逻辑，而春节前后经济数据的空窗使其难以迅速被证伪，因此后续短期该线索不会直接逆转。另一方面，中小盘成长在当前的外部环境下受到的扰动相对较小，且1月份的业绩预告公布来看多数都是业绩较好的中小盘成长标的，后续预计仍有催化。

行业配置上，关注预期转好的传媒、券商、农业等，政策导向的新旧基建，以及性价比较高的医药、新能源等。其一，预期改善角度，关注元宇宙方向中硬件（VR）与应用（如虚拟人）催化和冬奥来临体育相关板块预期改善的传媒、计算机、电子等，注册制全面推行利好的券商，季节性效应下的农业；其二，政策导向角度，基建托底经济预期下，新基建中的特高压、5G 建设有望迎来景气上行，旧基建中低估值的建筑建材央企值得关注；其三，估值性价比角度，关注景气度较高且已有调整的医药中的中药等，以及军工、半导体、新能源中低估值子板块如风电等。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。