调查失业率为何与经济增长背离：就业的真相

投资要点： 经济下行与调查失业率数据背离引发争议自2021年二季度以来，中国经济的下行压力逐步增加，经济增速开始明显低于潜在增速水平。与此同时，城镇调查失业率却不升反降。劳动力市场状况究竟如何存在争议，这一判断也成为了当前宏观政策安排争议的主要根源之一。

对城镇调查失业率偏低三种解释孰是孰非？对于调查失业率偏低，市场上存在三种主要解释：1）出口偏强缓解就业压力；2）疫情导致劳动参与率下降引发失业率下行，以及3）调查失业率的统计不够准确。我们认为第一种解释未能准确理解潜在经济增速的含义；从近期以来服务价格的下行以及农村与城市服务业价格指数的相对差距来看，第二种解释也得不到证据的支持；第三种解释可能更接近于事实的真相。

消失的失业人群体现在哪里？我们认为农村劳动力的回流、灵活就业对失业劳动力的吸纳，以及指标调查取样、统计方法等的局限性都可能导致城镇调查失业率未能完全反映劳动力市场的短期波动。而人口流入和流出省份社会消费品零售的背离，居民可支配收入中工资收入的负增长则为我们的解释提供了证据。

如何理解就业压力大和东南沿海用工荒并存？如果将薪酬、工作环境和生活成本等多方面因素都纳入考量，沿海制造业工厂的工作岗位整体而言“性价比”并不高，因此离开城市服务业部门的农民工宁可回乡可能也不愿意接受这类工作实属正常。在经济学上，失业并不是完全找不到工作，而是无法找到与自身教育背景、薪酬预期等匹配的工作。失业是劳动力市场存在价格刚性才会出现的现象。

包括全面降息在内的更强有力的宏观政策亟待推出中国的劳动力市场已经存在比较严峻的挑战。如果这一局面持续，不仅仅意味着劳动力资源的闲置，也会对中长期中国经济的增长和城镇化产生负面影响。我们认为包括全面降息在内的宏观政策亟待推出，也值得期待。

我们也继续对利率债持有乐观的看法。

风险提示宏观经济不及预期，劳动力市场不及预期，疫情反复