凛冬已过，静待经济“春暖花开”

疫情对一季度经济的冲击有多大？世界卫生组织的研究显示，Omicron 具有高传染性、高免疫逃逸能力和相对低毒性的特征。目前，我国已有6地陆续发现Omicron 变异株输入病例。往后看，国内疫情总体形势预计能够保持平稳，一方面应对Omicron，我国坚持“外防输入、内防反弹”的总策略和“动态清零”的总方针；二是疫苗加强针加速推广，可以有效预防病毒大面积蔓延。对于消费，疫情多点散发，以及春节“就地过年”不利于消费修复。对于出口，海外疫情反复将延缓我国出口的下行速度。

稳增长靠什么发力？ （1）基建：新老基建共同发力，助力经济“开门红”。从基建投资的意愿来看，中央经济工作会议把“要保证财政支出强度，加快支出进度”，“适度超前开展基础设施投资”列为2022年的重要任务之一，可见基建是今年稳增长的关键抓手。从项目上来看，2022年项目储备充分，新老基建将会共同发力。

（2）宽信用：货币政策转向宽松，宽信用落地可期。1月17日央行调降MLF 中标利率、OMO 利率；随后1月20日，1年期LPR、5年期LPR下降，货币政策已转向实质性宽松。我们判断本次宽信用有三个发力方向：基建、制造业、房地产。

（3）房地产：纠偏政策密集出台，减轻房地产下行压力。一是满足合理住房需求，1月多城房贷利率环比下调，放款周期缩短。二是近期房地产企业的融资环境有所改善。三是因城施策，部分销售放缓较快、房价面临较大下行压力、人口流出严重的城市购房政策已明显放松。四是2022年保障性租赁住房将加速建设，预计拉动房地产投资1.5-2个百分点。

（4）产业政策：能源革命与数字经济积极推进，有效增强经济动能。能源革命上，一方面传统能源的低碳化改造是实现“双碳”目标的关键举措；另一方面，可再生能源和电网投资驶入快车道。数字经济上，近期政策文件频发，定调全面发展数字经济。数字经济作为继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，对我国经济发展有着重要的意义。

美联储加息预期下，货币政策何去何从？我们认为，美联储开启紧缩周期不会对我国货币政策的“以我为主”产生明显掣肘。第一，回顾历史，“你紧我松”的局面不乏先例，其根本原因在于中美经济周期的错位，中美货币政策并非一定要同步。第二，货币政策分化对于汇率的影响有限。虽然短期美联储开始紧缩可能会对人民币汇率产生一定贬值压力，但从中长期来看，前期支撑人民币升值的因素仍在。一是，由于海外疫情肆虐，预计我国出口下行斜率趋缓，2022年出口能够维持不错的表现。二是，外资有望继续增持人民币资产。

风险因素：新冠病毒变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。