宏观研究点评报告：社融为什么这么红？

自去年11月以来，在市场对 2022年经济最悲观的时候，信达宏观坚定判断2022年宏观经济的三大关键词将是社融回升、基建回暖和双峰增长。如今三大关键词已经验证了两个，让我们一起期待第三个！ 信贷开门红超预期，基建回暖带动企业贷款多增。2021年末以来央行先后降准、降息，稳增长政策加码下市场殷切期盼1月数据迎来“开门红”。

1月新增信贷3.98亿元，创历史新高，可谓不负众望。结构上企业贷款是最大支撑项，主要与基建回暖有关。当前地方项目审批提速、开工如火如荼，出于补充营运资金的需求，企业短贷显著多增。基建项目建设周期长，还需要大量中长贷作为配套资金，企业中长贷也明显增多。其他分项上，居民信贷需求乏力反映出当前购房观望情绪较浓，票据冲量明显回落。

新增社融创历史新高，政府和实体部门齐发力。1月新增社融规模6.17万亿元，同比多增近1万亿，大超市场预期，存量同比10.5%，边际提升0.2个百分点。分项上几乎全部同比多增，除信贷以外，一是政府债及早发行、与去年形成错位，且有专项债提前批额度支持，发力明显。二是企业债融资表现亮眼，主要收益于央行降息引导发债融资成本下行，同时机构配置热情较高。三是表外融资的快速收缩出现缓和。

部门间转移支付造成M1、M2大幅背离。M1缩量主要由于企业部门向居民部门转移支付，二者在春节前后会出现明显分歧，春节前企业发放年终奖等薪资给员工，春节后居民大量消费，存款再度由居民流向企业。宽财政引导M2增速大幅升至9.8%，对应财政存款同比少增5851亿元，一是财政支出发力、确保基建项目的资金拨付，二是收入端的减税降费。整体利好广义流动性，对M2是增量影响。

2022年社融增速有望达到11%。央行鼓励信贷增长、房地产调控政策微调、政府债持续发力，2022年新增社融有望回到2020年水平，社融存量增速将达到11%以上。支撑社融回升的因素有：1）人民币贷款实现较快增长，分项上房贷企稳，基建贷款发力，制造业贷款较快增长，绿色和普惠贷款承担更加重要的角色；2）宽财政下政府债融资扩大；3）表外融资压降速度相对放缓；4）企业债、股票发行等直接融资增加。

风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。