渤海证券利率债月报：八月债市运行概况

一级市场截至2021 年8 月30 日，8 月利率债总发行量19652.18 亿元，净融资额12152.58 亿元；其中，地方政府债总发行量8797.28 亿元，净融资额4833.82亿元。1-8 月利率债累计净融资额约5.17 万亿，其中地方政府债累计净融资额约2.81 万亿。

二级市场截至2021 年8 月30 日，10 年期国债收益率上行4.86bp。总体上看，8 月份债市整体走势主要受经济及金融数据走弱及稳健的货币政策与待释放的政府债供给压力的综合扰动。8 月10 日，央行二季度货币政策执行报告指出：“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持实施正常的货币政策。”受此影响，10 年期国债收益率小幅上行。8 月16 日，MLF 缩量等价续作，带动债券收益率小幅走高。8 月20 日，LPR 连续16 个月保持不变，带动债券收益率小幅走高。8 月25-27 日，为维护月末流动性平稳，央行开展7 天逆回购500 亿元。

资金动态截至2021 年8 月30 日，8 月央行全口径净投放资金900 亿元，其中，开展7 天逆回购3700 亿元，7 天逆回购到期2500 亿元；投放MLF（365D）6000亿元，回笼MLF（365D）7000 亿元；1 个月国库现金定存700 亿元。

截至2021 年8 月30 日，8 月整体资金利率波动幅度有所减小，整体资金面边际偏松。DR001 的波动范围在1.69%-2.27%之间，DR007 的波动范围在1.94%-2.36%之间；R001 的波动范围在1.74%-2.35%之间，R007 的波动范围在2.01%-2.51%之间。DR007 利率大多数情况低于7 天逆回购利率，高于7 天逆回购利率集中出现在月末。

八月影响债市走势的重要逻辑【经济及金融数据走弱】（1）7 月PMI 指数为50.4，较上月回落0.5 个百分点。我们认为， PMI 数据或反映出，制造业景气度有所回落，结构性问题依旧存在，小企业经营压力凸显，上游通货膨胀压力仍高，或继续挤压中下游企业的盈利空间。（2）7 月进出口累计同比分别增长34.9%和35.2%，较上月分别回落1.1 和3.4 个百分点，其中进出口当月同比分别增长28.1%和19.3%，较上月分别回落8.6 和12.9 个百分点。我们认为，基数的明显抬升或成为7月进出口同比增速回落的主要因素，7 月进出口分别环比增长-1.6%和0.4%，即进出口绝对值维持高位的同时，出口的韧性更加强劲，大宗商品进口量减少或反映出内需增长的乏力。另，随着海外经济的复苏及供给能力的持续改善，我国出口增速恐继续承压。（3）7 月经济增速有所放缓，生产、消费、投资增速均明显回落，我们认为，或受基数效应，洪水及疫情扰动的影响有关。（4）7 月社融增速继续回落，我们认为，新增社融规模相比过去两年同期少增，且票据融资对贷款的拉动力较强，或侧面反映出实体的融资需求不足。我们认为，对于经济及金融数据的走弱，央行在7 月份的降准已经做了前瞻性的应对，且市场对此的分歧不大，由此8 月份对债市收益率向下拉动的力量不强。

【稳货币到预期宽信用】7 月份央行降准后，8 月份的MLF 缩量等价续作及LPR连续16 个月保持不变，我们认为，一方面打消了市场对降准后续降息的预期，另一方面也反应出央行稳健的货币政策，并不想额外的放松。且从7 月份的金融数据可以看出，主要原因来自于实体的融资需求不足而非是供给的减少。且730政治局会议明确要求“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”。我们预计后续财政政策将发力，债市面临的供给压力待释放，基于此对8 月份债市收益率向上拉动的作用较为明显。

后市展望我们认为，后续需关注地方债供给进度，通胀走势，资金面扰动及信用风险事件可能带来的影响。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。