信用债周报：发行量及净融资额下降，成交量持续上升

投资观点本期（11月2日至11月8日）各期限发行利率全部下行，整体变化幅度为-7BP 至-1BP。信用债发行总量下降，除中票发行量较上期略有增加外，其余各品种发行量较上期均有较大程度减少；信用债净融资额减少，除定向工具净融资额较上期增加外，其余各品种净融资额较上期均减少，仅公司债及短融净融资为正。二级市场方面，本期信用债总成交量增加，其中企业债、公司债、短融、中票成交量较上期增加，定向工具成交量较上期减少。信用利差方面，中短融信用利差整体收窄，企业债、城投债信用利差有所分化，企业债1年期品种评级利差走阔；3年期、7年期品种评级利差均收窄；城投债3年期、5年期、7年期多数品种评级利差收窄，AA-级品种期限利差多数走阔。

地产债方面，随着近期监管多次发声维护房地产市场平稳健康发展，高层态度逐渐清晰，政策底基本可以确定，金融机构对房地产行业的信贷支持将有望迎来复苏式增长，但行业基本面整体转弱趋势未变。在此背景下，行业马太效应持续，稳健经营的大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面， 城投分化趋势显现，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量下降，发行指导利率全部下行本期（11月2日至11月8日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行209只，发行金额2097.38亿元，环比下降34.64%，信用债净融资额84.70亿元，环比减少747.67亿元。

交易商协会公布的发行指导利率全部下行，分期限看，1年期品种利率变化幅度为-6BP 至-2BP，3年期品种利率变化幅度为-7BP 至-2BP，5年期品种利率变化幅度为-7BP 至-2BP，7年期品种利率变化幅度为-7BP 至-1BP。分等级看，重点AAA 及AAA 品种利率变化幅度为-6BP 至-2BP，AA+品种利率变化幅度为-7BP至-4BP，AA 品种利率变化幅度为-7BP 至-2BP，AA-品种利率变化幅度为-3BP 至-1BP。

二级市场：市场成交量持续上升，信用利差分化本期（11月2日至11月8日），信用债合计成交6838.74亿元，成交量环比上升5.89%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交291.09亿元、154.66亿元、3068.57亿元、2705.80亿元、618.63亿元。企业债、公司债、短融、中票成交量较上期增加，定向工具成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。当前各品种期限利差整体处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差分别位于48.5%、51.45%、48.3%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差分别位于42.1%、54.7%、42.2%分位，城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差分别位于52.8%、57.6%、47.6%分位。低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于99.8%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于98.4%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于94.2%分位。

信用评级调整统计本期（11月2日至11月8日），共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（11月2日至11月8日），共有1家发行人违约，为山东岚桥集团有限公司，违约债券为“18岚桥MTN001”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。