丘钛科技：2020年出货量数据点评

公司近期公布 2020年 12月主营产品销售数量数据，单月摄像头模组出货量 3,720万件，同比下降 1.3%，指纹识别模组出货量 1,030万件，同比增长 6.3%。

摄像头模组全年销售数量合计 3.92亿件，同比下滑 3.34%。受疫情下手机出货量下滑及手机供应链中重要零部件供货短缺影响，公司全年摄像头模组出货量 3.92亿件，同比下滑 3.34%。其中 3200万像素及以上的摄像头模组出货量约 1亿件，占摄像头模组出货量的 26%，高于公司此前 25%的出货指引。我们预计 2021年手机零部件供应链将逐步恢复供应能力，摄像头模组销量将回到正轨。公司布局高端制造领域，在光学防抖、多倍变焦、潜望式等多方面加大研发投入，随着市场对手机模组配置需求的提升，公司在高阶摄像头模组出货量上仍有较大提升空间。

指纹模组全年销售数量合计 0.92亿件，同比下滑 9.74%。受疫情下手机出货量下滑及手机供应链中重要零部件供货短缺影响，公司全年指纹模组出货量 0.92亿件，同比下滑 9.74%。其中屏下指纹模组出货量 0.45亿件，占指纹模组出货量的 49%。屏下指纹模组出货量较去年有所下滑，我们认为与超薄屏下指纹渗透率不及预期有关。指纹识别作为手机移动支付和安全解锁应用方面的技术，已经成为中高端手机的重要配置。公司目前已覆盖全球主要安卓智能手机品牌客户，随着手机销量回暖，指纹模组销售数量预计将恢复增长。

车载摄像头模组、AIoT 未来可期。受益 ADAS 渗透率提升，每辆车装配的摄像头数量大幅增加，公司与车厂长期保持良好合作关系，我们预计在 ADAS 需求的爆发下，公司销量将持续增长。此外，随着 5G 的快速发展，用户对 AIoT 人机交互的需求加大，摄像头作为机器的眼睛，应用领域广泛。公司大力布局该领域，市场份额有望持续提高。

给予“买入”评级。我们预计 2020-2022年 EPS 为 0.63/0.83/0.92元，对应0.74/0.98/1.08港元，对应 PE 为 17.91/13.74/12.38倍，参考公司历史 PE中枢，给予公司 2021年 20倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。