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卓胜微:射频模组进入量产,黄金赛道优质标的

来源:华西证券 作者:孙远峰,王臣复 2021-01-13 00:00:00
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年度业绩超预期,黄金赛道优质标的每一次通信制式升级,都是射频芯片价值量提升的机遇。5G 手机必然要兼顾 2/3/4G,因此 5G 手机在保留 2/3/4G 射频芯片的同时,支持 5G 新频段的射频芯片为全新增量。据 Skyworks 数据,2G 手机射频前端芯片价值量为 3美元,3G 手机上升到 8美元,高端 4G 手机为 18美元,而 5G 手机射频芯片价值量达到 25~30美元。国内射频芯片厂商从相对成熟的分立射频芯片起步,在 5G手机广泛普及前的窗口期,逐步实现中低端机型射频前端进口替代,同时积累模组能力,逐步走向全品类供应。从公司所处赛道看,万物互联时代,凡是接入移动互联网的设备均需要射频前端芯片,随着联网设备数量持续增加,射频芯片市场持续增长。据Yole 数据,2018年全球移动终端射频前端市场规模为 150亿美元,预计 2025年有望达到 258亿美元,7年 CAGR 达到 8%。根据市场调研公司 Strategy Analytics 公布的数据,2019年 5G 智能手机出货量为 1870万台,在智能手机市场占比约 1.3%,2020年全球 5G 手机出货量预计达到 2.5亿部,是全球 5G 手机真正进入爆发的一年。公司作为国内领先的射频前端芯片供应商,技术实力雄厚,创新能力强劲,建立了完善并领先的技术平台,覆盖 RFCMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺,并在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。正是在行业高速成长、国产替代加速和公司领先技术的多维共振下,公司业绩得以实现快速增长。2020年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 100,000万元~105,000万元 , 比 上 年 同 期 增 长 101.14% ~ 111.20% 。 根 据 StrategyAnalytics 的预测,预计 2021年 5G 智能手机出货量将达到 4.5亿至 5.5亿部,至少是 2020年(预计)总量的两倍。公司身处射频黄金赛道,高速增长有望继续持续。

射频模组进入量产,品类继续突破可期在模组产品方面,目前公司已推出射频滤波器分集接收模组产品(DiFEM)、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品(LFEM)、多通道多模式低噪声放大器模组产品(LNA bank)、WiFi 连接模组产品(WiFi & connectivity module)。根据本次业绩预告内容显示,公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。射频模组进入量产一方面再一次印证了公司的研发技术实力,另一 方面品类突破进一步打开了公司的业绩增长空间。根据 Yole 的预测,接收模组市场规模将有望从 2018年的 25亿美元增长到2025年的 29亿美元,公司作为少有的国内射频模组实现量产突破的优质公司,将有望快速的提升相关产品的市场份额。我们认为,公司已经再次证明了自己品类扩张的能力,更多产品品类突破前景可期。

投资建议考虑到公司 2020年度业绩预告超预期,射频模组进入量产,射频芯片市场巨大,国产替代才刚开始,作为国内射频前端细分领域的领先企业,公司拥有巨大的发展空间,上调公司盈利预测,预计公司 2020-2022年的收入由 31.14亿元/42.04亿元/54.65亿元上调为 31.14亿元/42.66亿元/55.80亿元;归母净利润由 9.92亿元/13.34亿元/16.02亿元上调为 10.14亿元/14.14亿元/17.39亿元;对应的 PE 分别为 114.34倍、82.01倍、66.71倍,维持“买入”评级。

风险提示疫情扩散导致宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G 终端出货量大幅低于预期。





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