宏观点评：PPI转正在即，需要担心高点吗？

CPI 又转正了，与猪价有关？CPI 在 11月大幅转负后再度回正，12月同比上涨 0.2%，较前值回升 0.7个百分点，符合市场预期。从食品、非食品消费品和服务三分法来看（图 1），服务项同比连续 3个月持平在0.3%，而食品和非食品消费品同比分别较前值回升了 3.2和 0.2个百分点，尤其是食品项同比上涨 1.2%（前值-2%）是 12月 CPI 再度回正的主因，其中，畜肉类价格对 CPI 同比的影响较前值回升了近 0.6个百分点，从 11月份的拖累 0.53个百分点到 12月的上涨 0.04个百分点。因此，刨除了食品和油价后，核心 CPI 同比 0.4%，创下了该指标自 2013年公布以来新低。

PPI 走出通缩进程再提速。12月 PPI 同比下降 0.4%，较前值回升了 1.1个百分点，也明显好于市场一致预期的-0.7%，与我们在 11月份价格数据点评中判断“PPI 加快向走出通缩迈进”吻合。结构拆分来看（图 2），生产资料和生活资料价格共振上涨，同比分别下降 0.5%（前值下降1.8%，下同）和 0.4%（-0.8%）。行业角度来看，煤炭、黑色、有色金属、原油及其相关的开采、冶炼加工、纺织、化学原料及制品化纤、橡胶、金属制品行业同比涨幅明显加快或降幅明显收窄。

预计 1月 CPI 再度转负，PPI 上行趋势确立但高点无虞。展望后市，CPI 方面，猪价及食品项的涨价不可持续，12月份猪价上涨除了猪周期中供给修复具有长期性和反复性特征以外，还有季节性的因素（南方地区熏制腊肉制品的季节性需要）和临时性因素（冬季疫情反复、严寒天气影响猪肉运输）的扰动。猪周期下行过程中价格出现反复和阶段性上涨是必然，但下行趋势不改。预计 1月份在春节错位的因素的拖累下，CPI 同比将再度转负，此后将在明年上半年开启阶段性温和上行（图 3）。

PPI 方面，延续我们此前关于 PPI 加速走出通缩的判断，并将在低基数的作用下迎来 PPI 的快速上行，而疫苗的使用和民主党一统两院也为通胀预期和大宗价格上涨添了一把火。但我们认为市场在基于大宗价格的PPI 预测基础上，还需纳入人民币汇率和服务业价格这两个因素的影响，综合来看，我们预计 PPI 年中的高点很可能低于市场预期，在 3%-4%之间，无需过度担忧（详见《PPI 回升对 2021年政策和资产配置的影响》）。

风险提示：非洲猪瘟疫情反复超预期、国际原油供给出现超预期变化、新冠疫苗不及预期、疫情反复拖累大宗商品需求、预测模型与实际值之间存在预测误差。