当升科技：量价齐升，正极材料龙头扬帆起航

2021年将是新能源车行业高增长元年。

需求端，消费者购买新能源车意愿增强，渗透率不断攀高，2020年11月国内新能源车渗透率攀升到约7.2%，欧洲主要8国新能源车渗透率上升到16.8%。供给端，2021年新能源车市场热销车型有望进一步充实，除了20H2畅销车型如Model 3、汉和宏光mini 等有望延续热度，2021年国产Model Y、大众ID 系列、欧拉好猫等纯电车型和比亚迪DM-i 插电车型预计也会进一步贡献新能源车增量。整体看，我们预计2021年将是新能源车行业高增长元年，预计中欧美销量将达到434万辆，同比+57%。

下游客户需求强劲，21年公司销量迎来高增长。

公司三元正极材料下游客户中海外占比高达70%，其中SKI 是公司最大客户。

新能源车行业需求高增长，SKI 全球动力电池产能将从2020年的约20GWh增长到2021年约34GWh，预计将拉动公司约2万吨的正极材料出货量，公司2021年锂电池材料销量同比增长有望超90%。

原材料价格上涨，公司盈利有望改善。

正极材料成本中原材料占比约90%，正极材料的单价和上游原材料价格高度相关。2020年8月开始上游原材料硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂、氢氧化锂单价开始上涨，21年1月初各原材料价格环比+9%~+22%，而正极材料价格从2020年12月开始也出现4%~8%的上涨。公司产品售价大部分采用成本加成模式，库存原材料价格的上涨有望改善公司单吨盈利水平。

盈利预测及投资建议。

我们预计2020-2022年公司营收分别为32、65和93亿元，归母净利润分别为3.7、6.2和8.4亿元，PE 分别为48、28和21。公司业绩高增长，维持“强烈推荐”的评级。

风险提示：原材料价格波动风险，疫情波动风险。

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