2020年中资美元债发行规模有所下滑，一方面受城投、地产融资政策拖累，与另一方面与3月美元流动性冲击有关。但得益于美联储宽松政策，中资美元债债2020年年表现优于境内信用债，其中高收益表现优于投资级。2020年中资美元债发行规模2086亿美元，同比2019年下降3.65%，净融资额909亿美元，同比2019年下降28%。发行节奏上，3月美元陷入流动性危机，导致2季度中资美元债发行量显著低于季节性，随后一级市场回暖；发行行业结构上，城投美元债、地产美元债受借新还旧政策调控影响，发行占比明显下降。二级市场方面，2020年中资美元债表现显著好于境内信用债，高收益、投资级美元债回报率分别为7.13%和6.32%。
从基准利率+信用利差来判断，2021年恐难以乐观。2021年疫苗普及后疫情数据回落、财政刺激规模落地将助力经济加速复苏，推动消费回暖、推升通胀水平，因此从基本面来看，2021年美债收益率有上行压力。虽然从美联储当前表态来看年内加息的概率很小，但是对政策的判断需要更关注边际变化。若美国经济保持修复，年内美联储调降购债额度概率较高，缩表预期带来的市场交易可能最早在年中启动，对风险资产属性更强的中资美元债、尤其是高收益美元债是不利的。基本面修复+美联储货币政策边际收紧两项因素共同压制2021年中资美元债表现，尤其是2021年下半年。
从资产比价角度，美元债短期仍有一定投资价值。当前中资美元债与美国企业债利差处于中性水平，但疫情后中美经济周期再度错位、美国占优，或将推动中资美元债重定价。和境内债相比，当前中资美元债与境内信用债利差处于4%-6%分位数的偏贵水平，但考虑锁汇成本后，中资美元债仍有配置价值。此外，当前短端资金价格低，中资美元债的套息空间仍然较好。
投资策略：短久期套息，谨慎择优配置。
1）基准利率上行趋势中，短久期+杠杆套息相对有效。
2）短期表现可能不差，下半年面临重定价的风险较高，届时高收益美元债可能表现出更强的抗跌性。
3）品种方面，防范境内紧信用带来的风险冲击，建议关注较强地区城投、头部房企、经营获现能力强的国企为主。
风险提示：1）疫情演变超市场预期；2）需持续关注美联储宽松政策表态；3）经济数据快速向好
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