上海银行：Q4业绩表现靓丽拉正全年业绩增速，不良企稳

事件概述：上海银行发布2020年业绩快报：2020年实现营收507.46亿元，同比增长1.9%；归母净利润208.85亿元，同比增长2.89%；期末资产余额2.46万亿元，同比增长10.06%；年末不良率1.22%，拨备覆盖率321.38%。

分析判断：公司Q4单季营收和PPOP增速均上双位数，继三季度其他非息收入明显下滑后四季度核心盈利恢复稳健增长；同时拨备计提前置下Q4利润增速高达48%，全年业绩增速实现转正。四季度信贷投放稳健，转债发行获批支撑未来资产扩增；资产质量方面，不良率已经企稳，区域经济环境向好利好信用成本下行。

营收改善++献拨备计提放缓贡献QQ44利润高增，全年业绩增速转正2020年公司实现营收507.46亿元，同比增长1.9%，较前三季度-0.91%的表现转负为正，考虑到前三季度公司净利息收入和手续费收入增速基本平稳，而且公允价值变动和汇兑损益的净损失拖累收入端表现，预计四季度各收入科目均有改善；全年PPOP增速3.09%，环比前三季度的0.02%也有所改善；营收和PPOP的Q4单季分别实现10.84%、13.6%的双位数增速。

全年归母净利润208.85亿元，同比增2.89%，也较前三季度-7.99%的增速有大幅改善，其中Q4单季利润增速高达48.11%。主要是公司前三季度减值损失同比增19.84%，在不良企稳的情况下，四季度计提力度放缓，单季计提规模同比减少26%。公司全年拨备计提182.74亿元，同比仍多提6.56%。

四季度贷款投放稳健，转债计划获批支持规模扩张2020年末上海银行资产规模2.46万亿元，同比增长10.06%，其中贷款全年增速12.92%，Q1-4单季增幅分别为2.04%、3.68%、3.68%、2.94%，整体投放稳健，带动在资产端占比较2019年提升1.13pct至44.6%。公司年末存款规模1.3万亿，同比增长9.37%，环比Q3略降0.6%。

之前资产快速扩增以及前三季度业绩负增对资本形成压力，公司2020年三季度末核心一级和资本充足率分别为9.53%、13.17%，较年初分别下降13BP、67BP。公司200亿元可转债计划去年11月已获证监会核准，未来发行转股后将对核心资本形成有力补充，支撑资产端的扩张。

四季度不良持平拨覆率略降，资产质量有望企稳公司2020年末不良率1.22%，环比持平三季度末，结束了前三季度的逐季攀升趋势；拨备覆盖率321.38%，环比降6.69个百分点，主要是四季度拨备少提、同时核销力度不减（测算Q4单季大口径的核销规模约33亿，Q3约37亿）。未来长三角经济的率先修复和公司业务结构的调整，都利好公司资产质量的企稳，降低信用成本压力。

投资建议公司披露上市银行首份业绩快报，全年营收和利润增速均转正，整体业绩表现靓丽，验证了行业年内业绩拐点的逻辑。未来受益于上海及长三角地区区域经济优势，一方面经济恢复以及消费需求反弹更具优势，200亿转债也将进一步支撑2021年信贷投放；另一方面公司不良率已经走平，未来信用成本有望进一步下行。

鉴于公司业绩快报表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计2021年、2022年归母净利润分别为224.37亿元、252.78亿元，对应增速分别为7.5%、12.7%（原假设分别为7%、12.5%）；对应PB分别为0.59倍、0.54倍，维持公司“增持”评级。

风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。