岳阳林纸：拟推出限制性股票激励计划，绑定核心员工利益

事件： 公司 1月 3日公告，拟推出 2020年限制性股票激励计划，向激励 对象授予 3,999.9946万股限制性股票，约占当前总股本的 2.216%；首次 授予的激励对象共计 293人，首次授予限制性股票的价格为 2.52元/股。 本次激励计划依据公司层面业绩考核要求设置解除限售条件，业绩考核 目标为：公司 2022/ 2023/ 2024年度净资产现金回报率（ EOE）分别不低 于 14.5%/ 15.0%/ 15.5%，在该三个年度收入复合增速不低于 6%，且上 述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75%分位值；在该三个 年度应收账款周转率不低于 8次， EVA 不低于集团下达的考核指标。 点评： 拟推限制性股票激励计划， 捆绑核心员工利益。 本次激励计划的首次授 予对象包含中高管及核心骨干人员共计 293人，将充分调动员工积极性。 此外，作为股票解锁条件的业绩考核目标制定较高，从 EOE 考核指标 看，按照公司 2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在 2022/ 2023/ 2024年需分别实现净利润约 7.54/ 8.68/ 9.98亿元，较 2019年分别增长 141%/ 177%/ 219%，增长幅度明显。

“浆纸+生态” 双核发展态势良好，国企改革有望提速。 （ 1） 造纸板块： 纸价于 2020Q2触底回升，而近期纸浆上涨趋势明显，有望推动纸价进 一步上涨，同时公司自有纸浆自给率近 50%， 2020年末公告拟收购控股 股东旗下沅江纸业年产 20万吨化机浆生产线，在浆价持续攀升背景下 公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润；同时，限塑令执行将 持续推动包装纸替代性需求上行， 2021年建党一百周年也将带动党建类 材料需求增长。 环评公示公司正规划投建 70万吨文化纸产能，未来规模 和市场份额有望进一步扩大。（ 2）生态板块： 20Q4公司连续中标西安、 宁波、郑州等多地绿化工程项目， 2020年累计中标约 42.35亿元，预计 远超 2019全年生态园林板块约 9.9亿元收入，未来业绩有保障。此外， 12月公司实控人诚通集团牵头成立国企混改基金，国企改革有望提速。

盈利预测： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.22/ 0.31/ 0.42元，当前股价 对应 PE 分别为 19.21/ 13.57/ 10.01x。 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 公司业绩增长不达预期，业绩预测和估值判断可能不达预期。 下游需求低迷，原材料价格波动，国改推动不及预期等。