苏博特：2020一枝独秀，2021成长可期

公司发布 2020年年年报业绩预告，报告期内预计实现归母净利在 4.25-4.61亿之间，同比增长 20-30%。 公司业绩公告区间范围符合我们的预期。 基建市场核心竞争力突出， 2020减水剂业务一枝独秀。 苏博特技术上依托于 土木工程材料国家重点实验室，强大的技术实力使得公司在核电、水电等大 型基建工程项目领域具备不可替代的核心竞争优势。一方面， 2020疫情之后 国家加大对基建工程项目的审批和支持力度，公司合同订单数量在 2020年出 现明显增长，基建收入占比有所提升；另一方面，基建工程客户普遍对技术 以及后续的服务要求较高，公司产品凭借技术和服务上的比较优势能够获取 相对于同业的溢价，且基建合同是固定单价，期限长于地产， 2020疫情后环 氧乙烷价格大跌之时，公司产品价格保持相对稳定，后续随着销量逐步恢复， 减水剂板块重回稳健增长轨道，我们测算 Q4公司销量环比增速较 Q3有进一 步提升，且毛利水平在高端产品占比提升之下有所上升。全年来看，测算减 水剂业务业绩增长在有望接近 20%左右，在同业中一枝独秀。

减水剂加检测业务双轮驱动， 2021成长可期。 减水剂业务方面， 存量基建项 目和在手订单护航 2021需求，技术核心竞争力保障稳定高溢价，随着民用市 场产品升级趋势和公司加大市场开拓力度，地产业务区域市占率将有进一步 提升。检测业务方面， 测算 2020全年业绩增速在 10%以上，快于业绩承诺， 检测中心在产品研发、客户导流以及现金流等方面能与减水剂业务形成协同 竞争优势，且近年来市场化改革推进，头部集中趋势明显。

减水剂与检测业 务在公司体内已形成双轮驱动格局， 2021高速成长可期。 盈利预测与投资评级： 预计 2020到 2022年的营业收入为 38.71亿元、 48.21亿元和 62.10亿元，归属于母公司的净利润为 4.42亿元、 5.85亿元和 7.66亿元，对应的 EPS 分别为 1.42、 1.88和 2.47元，对应的动态 PE 分别为 16倍、 12倍和 9倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力 提升，高研发投入带来强大产品力，是此轮行业集中度提升的最大受益者， 我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示： 地产和基建增速下滑，新产品开拓进度不及预期