海吉亚医疗港股公司首次覆盖报告：肿瘤医疗赛道中的领跑者，差异化优势显现

中国最大肿瘤医疗集团，标准化管理能力强，首次覆盖给予“买入”评级

海吉亚医疗于2009年成立，是中国最大的肿瘤医疗集团，公司以内生性增长+战略收购+医院合作的方式全国布局，目前拥有7家医院(3家自建+4家收购)、3家拥有举办权的托管医院和15家第三方合作放疗中心。公司在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面优势明显，助推业务快速扩张。预计2020-2022年，公司净利润分别为1.54（经调整后为2.85）、3.86、5.04亿元人民币，对应EPS分别为0.46、0.63、0.81元/股，当前股价对应PE分别为173、69、53倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业：政策推动优质医疗资源下沉，民营肿瘤医院进入快速发展期

国内肿瘤医疗服务市场规模2019年达到3,710亿元，2015-2019年CAGR为12.53%。约70%的肿瘤患者需要放疗，放疗服务增速高于整体肿瘤市场。肿瘤医院在三线及以下基层地区供需矛盾突出，患者基数庞大，对设备依赖程度大，复制性强；民营专科医院凭借其高端设备的灵活配置性和政府支持，不断提升获客能力及市占率，标准化管理流程降低管理成本。

公司：医院业务经营能力强，业绩增长迅速，放疗业务毛利率高

公司战略聚焦非一线城市，打造全国性的三级诊疗网络，提升整体医疗诊疗水平。医院业务收入持续增长，2017-2019年CAGR43.26%；公司旗下医院经营能力强的原因：优质医生资源及高端放疗设备形成导流，建立较好口碑，提升患者数量，单床产出亦持续提升；集中及标准化的管理体系推动业务快速增长、规模效应提升盈利能力，自建医院开建后最快17个月内开始营运（行业平均36-48个月），3-9个月达到月度收支平衡点（行业平均3年）。此外，第三方放疗业务在垂直一体化放疗服务模式下维持业务高毛利率，且公司凭借设备优势吸引了更多合作伙伴，未来3年该业务预计仍具备快速增长趋势。目前公司利用设备、人才优势为切入点提升品牌影响力，未来计划通过多学科协同获得长远的发展。

风险提示：医保控费趋严；医院自建进度不及预期。

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