福莱特事项点评报告:年度业绩预计大增，大幅扩产未来可期

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公司发布年度业绩预告，预计20年实现归母净利润15-16.6亿元，同增109.20%-131.52%。此外，公司发布公告将在凤阳新建5条窑炉日熔化能力为1200吨的光伏原片生产线及配套加工生产线，预计2022年陆续投产。

投资要点:

业绩高增长，盈利能力处于行业领先地位：公司预计20年实现扣非净利润14.75-16.35亿元，同增114.39%-137.65%，大幅超出市场预期。

20H2起，由于双玻渗透率提升、大板宽玻璃需求旺盛，光伏玻璃供不应求，3.2mm玻璃市场均价由24元/㎡上涨至43元/㎡，涨幅达79%，公司盈利水平大幅提升。公司积淀深厚，凭借多年积累的技术，在成本控制上远超领先行业平均水平，根据我们估算，当前价格水平下公司光伏玻璃业务毛利率接近60%。

产能置换政策隐虑消除，龙头优势明显加速扩产：12月中旬工信部放开对光伏玻璃产能置换要求，公司凭借融资能力强、单位产能投资成本低等优势，快速抓住行业机遇开展扩产计划。12月17日，公司嘉兴600t/d冷修产能和越南1000t/d新产能点火，目前实际产能达6400t/d，结合公司12月31日的最新扩产计划，预计2021、2022年底公司实际产能有望达到9800、18200t/d，市占率有望超过30%。

大尺寸玻璃供应偏紧，公司新扩产能有望受益：根据目前终端需求情况，我们认为21年182、210mm组件渗透率将大幅提升，而目前绝大多数老产能窑炉口宽度无法生产大板宽玻璃。配套182mm以上组件的光伏玻璃将面临供给紧缺情况，我们认为大板宽玻璃3-4元/平米的销售溢价将在21年持续。21年末公司新上产能占比接近50%，大板宽产品占比有望提升，新产能盈利水平将充分受益大尺寸溢价。

盈利预测与投资建议：考虑到公司最新扩产计划，我们大幅上调22年盈利预测，预计公司20-22年营业收入分别为63.89/86.06/159.34亿元，归母净利润分别为16.49/23.71/36.94亿元，对应EPS分别为0.84/1.22/1.89元/股，维持买入评级，基于公司龙头地位和未来产能大幅释放，给予2021年42倍PE，对应6个月目标价51.24元。

风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。