医药行业2021年策略报告：围绕政策指挥棒，“创新＋消费”仍是行业投资主线

2020年医药行业优势凸显，市场和业绩双优

二级市场表现：截至2020年12月20日，医药生物板块整体上涨48.97%，跑赢沪深300指数26.92个百分点。

业绩表现：2020年1-11月医药制造业累计收入同比增长3.9%；利润总额同比增长11.9%；行业毛利率为43%。行业整体盈利水平自3月份触底后出现大幅上涨，6月份利润增速转正，8月份收入增速转正，且盈利边际改善。上市公司整体表现向好，子行业继续分化。

2021年建议关注“创新＋消费”

行业估值经下半年回调，目前处于较为合理水平，维持行业“增持”评级。围绕政策指挥棒，创新是长期主线，消费是政策避风港，2021年建议关注“创新＋消费”。我们坚持以政策为导向，以业绩为王：

一、政策支持下的创新线。（1）化药投资机会主要在创新药及CXO 等相关产业链上，坚持“品种至上”。医保谈判、药审提速、药品集采等政策鼓励创新药发展，尤其是聚焦于抗肿瘤、抗感染等临床需求量较高的品种具有更大空间，建议关注产品及研发管线丰富、研发能力较强的创新药企业。研发投入加大助推医药外包服务行业景气提升。在CXO 行业中，具有新药研发全产业链，具有开放式服务平台及较强研发能力和规模优势的行业龙头有非常显著的领先优势。（2）创新器械。器械耗材降价及带量采购趋势下，行业面临洗牌，具有较好竞争格局即较好细分行业、较大研发投入和较高创新能力的创新器械耗材企业拥有更多的政策支持和进口替代机会。

二、政策避风港的消费线。（1）第三方医学诊断。第三方医学诊断涉及医疗服务和医疗器械等。在公立医院控成本、基层市场扩容以及新兴医疗机构迅速成长的环境下，第三方医学诊断的市场份额有望快速提升。有规模化运营能力、较全检测项目、较高核心技术竞争力、拥有物流供应链管理的企业将具有较大发展优势。（2）零售药店。处方药外流推动零售药店快速发展，具有并购扩张动力以及开店数持续增长的连锁药店龙头企业更具竞争优势，尤其是实体药店与网上药店双轮驱动的龙头企业。（3）疫苗。新冠疫情推升疫苗景气度，2021年疫苗行业预计依旧保持较高景气度，布局二类创新苗及新冠疫苗的企业有望获得更大的发展空间。（4）品牌中药和专科医疗服务。品牌中药具有资源优势、配方优势和品牌优势，构建了较高的产品壁垒，具备较强的品牌溢价和定价能力。建议关注具有消费属性的品牌中药行业龙头。专科医疗服务受益于政策支持和居民健康保健意识的增强，消费属性明显。建议关注眼科、口腔科、体检、医美等，标的选择上建议以商业模式成熟且业绩较为确定的标的为主。

风险提示（1）行业政策严于市场预期，推进速度快于预期；（2）上市公司业绩低于市场预期。

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