受益生活消费水平升级， 冷链行业稳步发展。 公司主营 HVAC（采暖、通风、空 调与制冷）领域的冷柜电机、外转子风机及 ECM 电机，属于冷链行业。整体来 看，消费升级下人们对于食物品质的要求不断提高，推动冷链行业稳定快速发 展，据中物联冷链委数据， 2012-2019年冷链物流市场复合增长 17.4%。公司产 品应用最集中的两个领域是冷柜和冷库： 1）我国 2019年冷柜销量有 2662.1万 台， 2014-2019销量复合增速 6.81%， 冷柜的发展主要受益于消费升级，消费水 平的提高带来新零售的崛起， 商超中的商用冷柜占据主导地位； 2） 我国 2019年 冷库容量有 6035万吨， 2012-2019容量复合增速 21.32%。未来冷库发展空间还 很大， 从人均看，我国人均冷库容量还较低， 2018年人均冷库仅 0.132立方米 人，远低于国际 0.4左右的水平，叠加国家政策对于农村食品损耗的重视，有进 一步加速发展趋势。 3）此外，外转子风机的应用领域很广泛，近年受益 5G 建 设及农业转型，在农业/新能源/电力/通信的需求逐步打开，有望打开新的增长极 公司是冷链电机隐形冠军， 经营稳健，业绩稳步增长。
公司制冷电机及风机销售 占比 85%以上，冷链行业收入贡献占比超过 70%，产品行业领先，销量全球第 一，是名副其实的细分行业龙头企业，隐形冠军。公司深耕行业多年，是国内少 有的从原材料到产成品一体化的电机制造商，在品牌、技术、渠道等方面建立了 很强的竞争优势，深度绑定松下、 UGUR、海容冷链等细分行业龙头客户， 并且 在技术方面不断推陈出新， 公司自主研发的高效节能 ECM 电机能有效解决行业 痛点， 自 2012-2019年复合增速高达 69%。尽管公司所处电机属于行业，但是需 求相对稳定，而且还有技术升级等因素驱动，作为龙头， 公司业绩表现不俗， 2011-2019年收入复合增速达 13.15%， 且期间没有一年出现过负增长， 从盈利端 看，近五年净利率基本保持在 20%左右的水平， 在传统制造业中亦属难得。
公司切入伺服电机领域，开始进入 0-1发展阶段。 公司利用自己传统业务的电机 基础， 2017年起进军伺服电机，并取得了亮眼的业绩， 2019年收入 1671万元 2020年上半年实现收入 1826万元，超去年全年，开始逐步进入放量发展阶段 投资建议与评级：预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.9亿元/2.5亿元/3.0亿 元，对应 PE 分别为 28倍/22倍/18倍， 对标公司海容冷链目前估值 35倍， 考虑 到公司产业链地位， 给予 32倍目标估值， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 行业发展不及预期，伺机研发业务受阻等
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