扬杰科技:加快MOSFET、IGBT布局，打开成长空间

事件概述公司发布2020年业绩预告，2020年实现归属于上市公司股东的净利润3.60亿元~4.17亿元，同比增长60%~85%；对应2020Q4单季度实现归属上市公司股东净利润0.98亿元~1.55亿元，同比增长27.2%~101.3%。

下游需求复苏，毛利率提升明显受益于功率半导体国产替代加速和下游市场拉动，公司订单充足，产能利用率持续攀升，目前已处于较高水平，带来单位产品成本下降、毛利率水平明显提升。从公司公告的财务数据可以看出，公司2019年Q3公司单季度销售毛利率为31.17%，之后呈现逐步回升趋势，2020年Q3单季度公司销售毛利提升至36.2%，创2018年以来新高，主要受益于包括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显，同时公司积极抓住进口替代机遇，实行大客户组战略和产品策略，公司内销增长较快。2020年以来公司产能利用率有较为明显的提升，同时公司各部门积极推动精益管理，通过信息化、自动化等持续落地，人效比去年同期有较大提升。我们认为随着国内疫情逐步缓解，需求有望逐渐恢复，公司依托于产品结构的优化，包括MOSFET、IGBT、SiC等高端功率器件的布局，加强与中芯国际的合作，进一步提升产能弹性，丰富的产品种类为公司未来稳定增长提供了坚实的基础。

产品结构持续优化，打开成长空间公司在立足现有市场、产品的同时，持续加大研发投入，全力推进高端功率MOSFET、IGBT等新产品的研发及产业化，进一步优化公司的产品结构，促进公司整体效益的提升。依据英飞凌官网数据，2019年MOSFET市场规模为81亿美元，IGBT单管及模块市场规模63.4亿美元，未来在新能源汽车、5G基站、储能等新领域的需求提振带动下，整体市场规模有望进一步扩大，公司在现有二极管整流桥产品基础上加快MOSFET、IGBT系列产品研发有望打开未来成长空间。同时，从整个功率半导体行业来说，依靠国内的终端消费需求催化，包括新能源汽车、消费类电子（家电）、工业等多领域的加速进口替代，相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。

投资建议我们维持此前营收及利润预测不变，预计公司2020~2022年营收分别为25.50亿元、31.50亿元、39.00亿元；2020~2022年归母净利润分别为3.75亿元、4.87亿元、5.68亿元。鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好，产品结构持续优化，看好公司长期进口替代与高端产品持续突破，维持买入评级。

风险提示半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。

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