食品饮料行业点评报告：提价预期下看好2021年乳制品板块投资机会

事件概述:农业部数据，2020/12/23主产区生鲜乳平均价4.18元/kg，同比+9.1%。

分析与判断:

上游原奶价格加速上涨

上游原奶价格自2018年秋季开始进入上涨通道，2019年平均涨幅+5.4%，2020年上半年因疫情影响涨幅阶段收缩，下半年重回上涨趋势，年底同比涨幅扩大至+9.1%。不考虑疫情影响，本轮上涨已持续2年时间。主要因素来自于上一轮2014年奶价高点回落后，上游养殖行业经历长达4年深度调整，产能收缩，下游需求稳定持续增长，原奶供应链被逐步拉紧。2020年疫情之后，下游需求逐步恢复，其中白奶持续旺销，尼尔森数据显示4-11月终端累计销售额同比+16.7%；酸奶、乳饮料等消费场景受疫情冲击的品类下半年边际修复，有望在2021年春节、Q1迎来低基数下的明显反弹；而白奶增长所反映的乳制品日常饮用频次提升的消费者习惯改变具有可持续性，我们判断2021年下游乳制品整体需求增长加速。上游产能扩张较慢，2021年原奶供不应求局面更加凸显，本轮原奶价格上涨持续时间、周期高点有望超市场预期。

下游乳制品提价预期增强

上游原奶价格持续上涨趋势下，我们判断2021年下游乳企的采购成本将延续2020下半年以来的上涨趋势，成本压力将会通过产品端“减少促销→恢复正价→提价→减少费用”的路径传导。尼尔森数据显示，2020下半年以来纯牛奶、酸奶终端销售价格实现增长，并在10月起涨幅扩大。根据产业调研，四季度白奶促销情况较少、部分市场阶段性缺货，近期主要品牌基础白奶提价；伊利部分低温酸奶、低温白奶产品上通过包装升级、技术升级方式实现了价格提升，但这部分销售额占比不大。我们认为随着原奶价格持续上涨，行业性整体提价预期将逐步增强。

投资建议:

原奶价格加速上涨趋势下，下游乳制品提价预期增强并逐步兑现，预计2021年乳企费用投入也会更趋保守，竞争格局改善，利润弹性有望显现。成本上涨压力下，龙头企业抗风险能力强、成本转移方式多，市场份额有望进一步提升，叠加需求端复苏，收入端弹性也值得期待。推荐下游竞争格局改善下进入利润释放阶段，估值仍在低位的液奶两强伊利股份、蒙牛乳业。继续推荐妙可蓝多，奶酪细分行业高成长，预计蒙牛收购落定后2021年高速增长确定性更强。奶粉板块继续推荐中国飞鹤，市占率稳健提升，新品推出加速增长；澳优，2020年羊奶粉、牛奶粉调整，2021年将回归正常增长，迎来盈利和估值双升。

风险提示疫情反复，需求恢复不及预期，奶价短期上涨过快，食品安全事件等。

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