军工行业：美国行政令和分级基金退市整体影响较小，继续聚焦高景气赛道

美行政令对板块增量资金的流入构成影响。根据统计，外资持股的市值占比高于1.5%的涉军企业有13家，其中可能符合美财政部最新指引的约有7家，外资持股市值占比1%-4%不等。我们认为行政令的实施有两方面影响：一是增量资金方面，可能会对军工国家队上市公司的增量外资流入形成拒止性影响，该影响较为关键；二是存量资金方面，由于行政令禁止购买从2021年11月份生效，存量资金可以有序退出，对军工板块的影响可以忽略。

分级基金退市对板块影响很小。资管新规明确2020年底是分级基金退市的最后期限，分级基金退市有两种选择：一是转型为LOF或指数基金，二是清盘。目前市场上尚存5只军工分级基金，从半年报数据看，总计持有46只军工股票，合计持有个股市值在其总市值中占比前三的分别是海格通信（3.26%）、航天电子（2.49%）和雷科防务（2%），其余均在1%以下。因此，我们认为，即使分级基金全部选择清盘，对板块也较小，对占比较高的个股短期股价或承压。

变局中把握新机，国防工业再起航。世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。

结构性需求强劲，细分子行业成长性凸显。“十四五”期间，国防军费有望延续稳步提升的态势，增长或将超预期。国防工业“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜，航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。

改革春风，润物无声。“十四五”期间，科研院所改制进程有望破冰并提速，2022年以后，军工集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的2.0时代。此外，“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。军方直采预付款比例也有望大幅提升，从而有效缓解企业短期运营资金压力，降低财务费用，明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

聚焦景气赛道，掘金军工新机遇。短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间再次打开；中期看，装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代。建议关注估值与成长兼具的优质个股航发动力（600893.SH）、火炬电子（603678.SH）、七一二（603712.SH）、航天发展（000547.SZ）、大立科技（002214.SZ）。

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