银行业流动性周报：春节前夕资金面如何演绎？_股票频道

房地产贷款集中度管控下，按揭利率存在向上压力，未来对 M1形成一定压制。近期，央行出台了《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，（ 1） 2019年以来，央行对房地产融的调控采取全口径（开发贷+按揭）宏观审慎考核，开发贷增长明显放缓，但按揭贷款增长较好，特别是中小银行开始深度涉入按揭领域并对其他领域信贷投放形成挤压。

本政策主要考虑之一是同时考核全口径房地产和按揭贷款余额占比，防止在 2021年“紧信用”环境下资金过多流向房地产，为创新、绿色、普惠等领域资源配置留足空间；考虑之二是对不同类型银行采取差异化要求，遏制中小银行按揭高增势头；（ 2）根据政策要求，预计大型银行按揭投放相对稳定，但以股份行为代表的中小银行增量按揭投放面临明显收紧压力，不排除这些银行需要重新规划 2021年预算，零售银行运行逻辑可能受到冲击。由于按揭贷款低资本占用、低不良和高 EVA 特点，稀缺性将进一步增强，定价存在一定向上压力。（ 3） 2020下半年 M1高增，与经济恢复带动货币活化提速、房地产景气度较好以及财政资金使用节奏偏慢造成一定淤积有关。受本次政策影响， 2021年房地产销售增长或将边际放缓，并对 M1形成压制。同时考虑到 M1增速一般领先 PPI 半年左右，而 2021年通胀或在二季度见顶，以此类推当前 M1高增态势恐难言持久。

预计 12月份新增人民币贷款 1.0-1.1万亿，新增社融 1.8-2.0万亿。 12月份信贷仍延续受控增长，对公贷款受天气转冷施工回落略有影响，但中长期贷款占比依然向好。零售贷款需求较为旺盛，按揭、信用卡维持高增长，预计 12月份新增人民币贷款 1.0-1.1万亿，全年新增 19.5万亿左右。 12月份政府债券供给压力有所加大，净融资规模约 7500亿元，企业债发行受信用违约事件和利率债挤出效应影响整体偏弱，非标融资延续压降态势，年末贷款核销规模较大，预计 12月份新增社融规模 1.8-2.0万亿，全年新增规模 35万亿左右。春节前流动性面临四个“节点”，资金面稳定大势不改。从 2021年元旦至春节，流动性将面临四个“节点”，即： a）新年第一周 5200亿元 OMO 以及第二周 3000亿元 MLF 到期、 b）月中时点缴税高峰、 c）春节前取现规模高达 1.0-1.5万亿以及 d）春节后资金回潮。预计 2021年元旦至春节前，央行货币投放总体呈现“紧-松-紧”特点，基础货币吞吐规模较大，预计短端资金利率特别是隔夜利率波动将有所加大，利率中枢较 2020年 12月份略有上升，但中长端利率较为符合央行合意目标，调整空间不大。

下一阶段市场展望及投资建议。（ 1）流动性稳定大势不改，不必过度担忧流动性会对债市形成压制；（ 2） 1月份国债发行量较少，目前仍未提前下达地方债额度，预计一季度政府债券供给压力弱于 2020年四季度。同时，一季度是银行、保险等机构集中配置期，供需矛盾反转对于债市而言相对利好；（ 3） NCD 利率已基本调整到位，较为符合合意目标，后续将围绕 1YMLF 利率波动。而目前 1Y 国股 NCD 价格与 10Y 国债收益率扩大至 24bp，短期内对债市的压制进一步减弱；（ 4） 10Y 国债收益率较 11月份高点下行约 20bp 至 3.14%，略高于年初水平，期限利差保护仍有空间，而 2020年 OMO、 MLF 利率全年下降 30bp，债市估值仍有一定吸引力。综上所述，尽管近期债市收益率迎来一小波下行，但综合资金面、债券供需、 NCD 利率以及估值点位来判断，一季度利率不会有过大反弹空间，已入场持仓机构安全边际依然充足，其中 5Y 以上品种性价比相对更高。风险提示：中美摩擦不确定性依然存在，信用体系收紧影响需求复苏。