我国重组人生长激素市场规模仍有巨大增长空间。我国重组人生长激素的终端主力市场为在儿科领域治疗矮小症，渗透率不足3%。随着国内渗透率提高，我国生长激素治疗矮小症的市场规模有望在2025年达到147.76亿元-210.71亿元，是2019年市场规模的2.50倍-3.57倍。金赛药业是国内独家拥有重组人生长激素粉针、水针、长效水针的公司，在水针剂型上有压倒性优势。2020年前三季度，金赛药业生长激素样本医院市场占比达到78.07%，其中普通水针占比高达72.77%。
金赛药业是国产重组人促卵泡激素唯一厂家，其市场份额快速增加。
2016年-2019年，金赛药业促卵泡素样本医院销售额的CAGR为90.70%，盈利成长性佳。2019年样本医院市占率为7.52%，排行业第三。在日益上升的不孕率和全面二孩政策下，2019年我国促卵泡素渗透率约为15.20%，未来有望上升到30%，国内市场空间为127.60亿元-170.13亿元。
百克生物疫苗业绩稳定增长，新产品鼻喷流感疫苗崭露头角。百克生物水痘疫苗签批量位居行业前列，近年来保持稳定。2020年前三季度，百克生物水痘疫苗签批量占国内总签批量的32.05%，市占率重回首位。其鼻喷流感减毒活疫苗自2020年8月开始销售，截至10月末的签批量为156.69万瓶，市场份额约4%，规模约4.70亿元。同时，国内无企业涉及鼻喷流感疫苗研发，百克生物有望继续保持独有竞争优势。预计鼻喷流感疫苗将迅速抢占现存市场份额。
公司营业收入和净利润近年来呈稳定上升趋势。2019年公司营业收入73.74亿元，同比增长37.19%，2015年-2019年CAGR为32.37%。2019年公司归母净利润17.75亿元，同比增长76.36%，2015年-2019年CAGR为38.35%。2020年前三季度，公司营收达63.99亿元，同比增加17.55%；公司归母净利润为22.60亿元，同比增加82.19%，主要原因系收购金赛药业少数股东权益后，金赛药业对公司的利润贡献率增加。
投资建议：预计公司2020、2021年每股收益分别为7.25元和9.04元，对应估值分别为62倍和50倍。公司专注于基因工程药物和新型疫苗，系国内生长激素龙头。公司积极拓展核心产品生长激素新适应症，促卵泡素市场份额快速增长，鼻喷流感疫苗市场空间巨大，叠加带状疱疹疫苗重磅项目以及精锐营销队伍，公司未来成长性良好。当前估值较为合理，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；公司产品结构相对单一风险；在研项目临床进度不及预期风险；行业政策变动引起的药品价格下调风险；市场空间测算存在误差风险。
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