医药行业2021年度投资策略报告：“疫”后起航，乘“策”而行

回顾今年，疫情之下，2020年前三季度医药板块保持正增长，且净利润增速显著高于营收增速。前三季度医药板块实现营业收入13,519.19亿元，同比增长5.09%，增速较2019年同期下降9.72个百分点,较2020H1上升0.75个百分点，实现归母净利润1,316.83亿元，同比增长29.29%，增速较2019年同期上升24.36个百分点，较2020H1上升11.10个百分点，主要系受到新冠疫情的冲击，个人防护、检测等产品需求旺盛，相关上市公司盈利能力大幅提升。估值方面，截至12月28日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为44.10X，相对于沪深300的15.31倍PE 的估值溢价率为188.06%，略低于2010年以来的平均溢价水平，板块估值内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为115X，其后是生物制品和化学制药板块，分别为59X 和43X，中药和医药商业板块估值仍然相对较低，分别为29X 和20X。

总体来说，在疫情催化下，今年前期医药板块大幅增长，但在年末受到集采等政策的影响，医药板块已进行了一定程度的回调，估值溢价风险有所消化。

目前来看，医药生物板块调整相对较为充分，部分优质标的进入配置的价值区间，短期利空消除。展望后疫情时代，我们建议沿三条主线进行布局：

一是科技创新，控费背景下，创新成驱动产业发展的核心动力，国内政策持续加码创新，近几年港交所推出的18A、上交所推出的科创板均以创新药研发为主的未盈利药企进一步拓宽融资渠道，鼓励医药企业自主创新，医药产业迎来新一波创新浪潮，长期看好创新及产业链，相关公司包括华北制药、信立泰、海普瑞、昭衍新药、凯莱英等。

二是政策免疫，具有政策免疫特性的医疗服务受政策扰动程度小而受到了市场投资者的持续青睐，随着支付能力及消费能力提升，市场需求持续释放，医疗服务未来有望享受更高的估值溢价，长期看好零售药房、ICL、专科医院等细分领域，相关公司包括一心堂、金域医学、爱尔眼科、通策医疗、正海生物、美诺华、凯普生物等。

三是有需求释放的可选消费，短期来看，受疫情抑制的消费需求有望逐步释放，业绩环比增长，长期来看，整体受控费政策影响小，兼具自主定价能力与品牌效应，随着支付能力提升，消费能力持续升级，长期价值将逐步显现，相关公司包括康希诺、智飞生物、卫光生物、爱美客等。

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