事件：12月28日，小米召开发布会发布最新旗舰机型小米11，搭载全球首发骁龙888SoC，行业顶级2K超视网膜四曲面AMOLED显示屏，售价3999元起。此外，为响应科技环保号召，小米用户可自由选择无充电器标准版和小米11+55WGaN充电器套装版，定价相同。
点评：
旗舰配置引领行业，打造2021首款高端机皇，量价齐升可期。作为小米新十年的第一款产品，也是2021年首款旗舰机，小米11拿出了一套当之无愧的顶级配置，全球首发骁龙888，6.81英寸2K超视网膜AMOLED显示屏，配合120Hz高刷，108MP主摄，这是小米自2020年正式冲击高端市场以来又一部里程碑式作品。
据公司三季报，2020年1-10月公司3000元及300欧元以上机型销量已超800万台，在国内高端市场份额仅次于华为、苹果。而本次小米11发布，再掀次时代旗舰机热潮，开启预订后立刻抢购一空，小米11的热销将成为小米手机量价齐增的新起点。
轻装上阵，堆料趋势或成过去。小米11在产品设计上也体现了2021年智能手机差异化发展的新方向。不同于以往的全方面堆料型“水桶机”，小米11在关键功能上进行了取舍。在屏幕质量上追求极致，而在光学系统上则取消了一个副摄，取而代之的是更轻薄的机身。这也是自iPhone12采用轻薄设计以来又一款轻薄型旗舰机。小米11表达了小米对智能手机关键痛点和用户体验的全新思考。
手机xAIoT，完善小米生态圈。IoT与生活消费品是小米近5年营收增速最快的业务，年均复合增长率达63.5%，小米在完善软硬件生态的路上渐行渐远。本次小米11推出小米妙享功能，支持小米手机操控智能电视等IoT设备，MIUI12.5推出MIUI+功能，实现手机和电脑端之间的协作，进一步打破安卓系统与Windows系统的界限。“手机xAIoT”将持续发挥协同作用，优化闭环的生态圈内用户体验，打造竞争壁垒。
互联网服务多元化，高端化助力ARPU再提升。手机产品的高端化和IoT生态的完善持续为小米的互联网业务创造新载体。2020年Q3，小米月活用户达到3.68亿人，其中小米智能电视付费用户达到420万人，ARPU达到63.2元。当前小米互联网服务收入中，游戏运营、互联网金融和其他增值服务收入达到48%，我们认为，随着小米手机ASP的持续提高，用户消费能力的提升，手机高端化将成为互联网业务ARPU提升的强劲推力。
投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为2531.46亿元、3405.51亿元和4342.14亿元，经调整净利润分别为139.23亿元、187.30亿元和238.82亿元，对应当前PE分别为49倍、37倍和29倍。考虑到公司在国内手机和IoT行业的龙头地位，未来业绩的高成长性和业务扩张性，公司有望在行业格局的变化中进一步成长，参考可比公司，给予公司2021年8428.5亿元（约10000亿港元）的市值目标，维持“买入”评级。
风险因素：海外疫情反复，影响手机销量；竞争格局变化，利润不及预期；中美贸易摩擦加剧，影响供应链安全。
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