跨境融资宏观审慎管理调节参数下调信号意义强于实质作用。在 MPA 考核中，央行针对机构外债情况设立了跨境融资风险加权余额上限指标，为一级资本×跨境融资杠杆率×宏观审慎调节参数。在今年 3月份，为鼓励企业充分利用国际资本多渠道筹集资金，推动企业复工复产，央行曾将全口径宏观审慎调节参数由 1上调至 1.25。而下半年以来，面对人民币兑美元汇率持续升值，央行先后将远期购汇风险准备金率由 20%下调至 0，并取消了中间价定价模型中的逆周期调节因子，释放稳定汇市信号。此次下调跨境融资宏观审慎调节参数，央行明确主要是针对金融机构，并强调金融机构应树立“风险中性”理念，除延续释放降温汇市信号外，更多是为了约束金融机构跨境融资行为，加强外债管控力度。
对于银行而言，该政策影响微乎其微，因为银行间外币市场相较于本币市场体量偏小，且总行部门主要在国内银行间市场开展外币资金拆借，较少涉及从境外外资行拆借资金，跨境融资风险加权余额消耗主要来自于贸金业务条线。从目前情况看，银行对该指标的使用比例 非常小，部分机构甚至不足 1%，安全边界非常充足。
中央政治局会议有三大关注点。本次政治局会议有三点值得关注：
（1）强调“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，彰显出未来的新发展格局核心是供给端产业升级+需求端扩大，提高供需匹配性畅通循环。
（2）指出“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，这也与十四五规划和三季度货币政策执行报告中提及的“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系”相得益彰，预示着稳杠杆、防风险是明年经济工作的着力点，特别是债务违约和破刚兑风险可能是重点关注领域。
（3）明确表示要“强化反垄断和防止资本无序扩张”，结合市场监管总局发布的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》来看，旨在通过反垄断监管维护平台经济领域公平有序竞争，具有一定的政治警示意味。按照以往规律，在中央政治局会议召开后，中央经济工作会议很快举行，届时将更加详细阐述未来经济工作的具体部署。
下一阶段市场展望及投资建议。
（1）国股 NCD 价格基本见顶。近期 1Y 国股NCD价格与1YMLF价格持续收敛，部分机构 NCD 发行需求集中释放会对 NCD价格造成一定扰动，但上行动力已明显减弱。随着大部分机构年内头寸摆布和指标调节安排基本到位，加之年末财政支出力度加大，将助力中长期流动性改善，NCD 年内企稳概率较大。
（2）基本面对债市压制边际减弱。市场对明年经济复苏向好、信用体系边际收敛以及货币政策回归常态化等因素预期较为充分，NCD 价格也已阶段性企稳，在稳定宏观杠杆率背景下，明年利率债供给量收缩也将利好市场，基本面、资金面和供给因素因素对债市的压制效应已边际减弱。
（3）利率债性价比突出，安全边际较为充足。经过此轮调整，债券利率与贷款利率利差进一步收敛，而且在贷款利率受到 MPA 点差考核约束难有显著上行空间的情况下，利率债资产性价比较为突出，经测算国债和国开债 EVA 水平已超过住房按揭贷款。同时，考虑到明年稳存增存压力的加大，银行体系流动性压力会略大于今年，增量资金存在配置利率债改善流动性指标的需求。基于此，我们判断，目前债券利率尽管拐点尚未显现，但进一步上行动力相对有限，已具备较强的安全边际，其中国债和国开债配置价值较大。
风险分析：中美摩擦不确定性依然存在，信用体系收紧影响需求复苏。
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